Оценка рыночной стоимости реальных бизнесов: практика и опыт.

Давайте поговорим о рыночной стоимости бизнесов. И о методах её оценки.

Побудительным мотивом к созданию данной дискуссии для меня явились три фактора: а) я имею профильное университетское образование по этой теме, специальность «Оценка и управление стоимостью предприятия», и пять лет плотно работал в этой сфере; б) на последнем месте работы я имел возможность погрузиться в текущую практику купли-продажи бизнесов: в группе компаний было направление, занимавшееся организацией сделок по продаже компаний (в основном, малый бизнес); в) сижу с ковидом на самоизоляции, и есть свободное время поболтать на интересные мне темы.

Напомню, что существуют три международно признанных и применяемых метода оценки: затратный (метод чистых активов), рыночный (метод сделок) и доходный (метод прогноза будущих прибылей, метод дисконтирования денежных потоков).

Сразу выскажу своё, подкрепленное многолетней практикой, мнение: доходный метод – абсолютный «пузырь», не имеющий ничего общего с реальностью и завышающий стоимость бизнеса в разы, а то и в десятки.

Метод сделок тоже нерелевантен, так как бизнес бизнесу рознь, и определить достоверно корректирующие коэффициенты к статистике сделок достаточно сложно.

В реальной практике покупки-продажи бизнеса в замкадье сейчас правит метод чистых активов. То есть, все реальные активы оцениваются по реальной стоимости (обычно это стоимость, по которой актив можно продать быстро, и составляет 0,5-0,7 от цен аналогичного актива, выставленных на авито/циане и пр.). Затем из суммарной стоимости активов вычитается сумма долга бизнеса, и – вот она рыночная стоимость, то есть сумма, которую получит на практике собственник. В реале сделка происходит так. Инвестор никогда не покупает юрлицо (он знает, что скорее всего там сидит куча скрытых налоговых и долговых обременений). Инвестор покупает реальные активы: недвижимость, транспорт, оборудование, сырьё и материалы, всё с хорошим дисконтом. Люди обычно идут бесплатным приложением. Затем собственник, из полученной за активы суммы денег, выплачивает все долги и ликвидирует проблемное юрлицо (тоже немалые затраты). Остаток (если он есть – бывает, что уходят в глубокий минус) и является рыночной стоимостью бизнеса. Как правило, эта сумма в разы ниже той «хотелки», что называет собственник во время своего первого визита к бизнес-брокеру.

Ну и метод, который я считаю тоже совершенно рабочим, и позволяющим быстро прикинуть порядок потенциальной стоимости бизнеса. Я называю его – метод оценки окупаемости сделки. В основе лежат следующие рассуждения. Инвестор, покупая бизнес, имеет альтернативу – вложиться в коммерческую недвижимость. Которая в замкадье окупается за 7-8 лет, и имеет годовую доходность на вложенный капитал 15%. Это практически безрисковое вложение (страновыми и политическими рисками мы в данном случае пренебрегаем): купил магазин за 30 миллионов, сдал «Пятерке» на 10 лет, и сиди, получай на ИП ежемесячную аренду. Ни тебе сотрудников, ни налоговых рисков (упрощенка же), ничего.

Поэтому инвестор, вкладываясь в бизнес, должен требовать аналогичных параметров окупаемости: 7,5 лет, с доходностью в 25% (с учетом премии за бизнес-риски, в сравнении с коммерческой недвижимостью) на вложенный капитал. А теперь – пример.

Собственник продаёт, допустим, кафе. Он утверждает, что кафе приносит 30 миллионов чистой прибыли в год, тряся своей безграмотной управленческой отчетностью. Отчетность, конечно, должна подвергнуться аудиту у компетентного экономиста, после чего реальная годовая прибыль скорректируется примерно до 10 миллионов.

Ну а дальше всё просто. Получая 10 млн. в год, собственник должен окупить свои вложения, с учетом 6% (в реале – 7%) УСН и премией в 25%. То есть, (10 000 000 * 7,5 * 0,93)/1,25. Получаем 55 800 000 руб. Округляем, конечно же, до меньшего. Итого 55 000 000 – реальная стоимость данного кафе, которая позволит окупить инвестиции с заданными параметрами. А не те 300 млн., которые собственник просит за него сейчас.

Не думаю, что оценка крупного завода будет нерелевантной по данной методике. Абсолютно идентичная схема.

Что скажете, коллеги? Какова ваша практика формирования рыночной стоимости бизнесов?
***
Предлагаю в дискуссии участвовать тем, у кого есть реальные кейсы или примеры на эту тему. Вездесущих наших «диванных экспертов» - всезнаек прошу не беспокоиться.

Расскажите коллегам:
Комментарии
Генеральный директор, Турция

Я, кстати, не понимаю одного.... Почти всегда стоимость покупки готового бизнеса раз в десять выше, чем стоимость затрат по открытию такого же точно бизнеса с нуля...

Ну, например, за кафе просят 150 млн рублей. Но за 15 млн. можно открыть такое же кафе рядом и постепенно добиться вытеснения конкурента с рынка.

Во всех объявлениях о продаже бизнеса, которые мне попадались, продавец хочет цену, равную 7-8 летней выручке от данного бизнеса...Как по мне, это утопия....Если мы, конечно, говорим не о нефтеперабатывающем или металлургическом заводе, а о малом и среднем бизнесе....

Малый бизнес не должен стоить больше, чем его годовая или двухгодичная выручка....ИМХО

Директор по продажам, Санкт-Петербург
Сергей Капустянский пишет:
за кафе просят 150 млн рублей. Но за 15 млн. можно открыть такое же кафе рядом

Ну, здесь возможен вариант продажи бизнеса с той же недвижимостью, как вариант. А, если это арендованное помещение,  то это стоимость всего имущества за минусом естественного износа,  арендного депозита,  прибыли за год, расходы вперёд типа  ФОТ, если сохраняете персонал, плюс некий бренд, раскрученое место, особо-выгодная локация. За что ещё тут  платить?))). Конечно же можно открыть и своё. Однако, готовый и покупают, чтоб избежать этой первой стадии, как открытие и раскрутка.

Исполнительный директор, Москва

Доброй ночи коллеги.

Дмитрий Чуркин (извините, не знаю как по батюшке) метод вашей прикидки правильный и я бы сказал единственно научный.

Когда оценка бизнеса в РФ ещё только появилась, и я учил стандарты, получал дипломы и сертификаты, и занимался оценкой. Это я про себя написал, чтобы коллеги не подумали, что я эту область экономики знаю поверхностно, так как последние годы в ней не работаю.

Беда в том, что в экономике/ценообразование (у нас и в мире) соблюдаются только макрозаконы. Всё остальное - дом без фундамента (некоторые алгоритмы, которые когда-то будут верны, когда-то совсем нет). Единственный специалист среди наших современников, понимавший истинные макрозаконы ценообразования был Константин Куртович Вальтух.  Вот, если бы он разрабатывал метод прикидки стоимости для таких сделок, он бы предложил подобный Вашему.

Можно было бы обосновать строго экономически, почему другой метод с научной точки зрения будет работать хуже. Но это не формат поста на Форуме.
Базы данных мировой статистики, обмен взглядами о экономических законах и т. п. 

Алексей Уланов +9834 Алексей Уланов Начальник участка, Москва
Эдуард Бутаев пишет:

Доброй ночи коллеги.

Дмитрий Чуркин (извините, не знаю как по батюшке) метод вашей прикидки правильный и я бы сказал единственно научный.

 

Беда в том, что в экономике/ценообразование (у нас и в мире) соблюдаются только макрозаконы. Всё остальное - дом без фундамента (некоторые алгоритмы, которые когда-то будут верны, когда-то совсем нет). Единственный специалист среди наших современников, понимавший истинные макрозаконы ценообразования был Константин Куртович Вальтух.  Вот, если бы он разрабатывал метод прикидки стоимости для таких сделок, он бы предложил подобный Вашему.

Можно было бы обосновать строго экономически, почему другой метод с научной точки зрения будет работать хуже. Но это не формат поста на Форуме.
Базы данных мировой статистики, обмен взглядами о экономических законах и т. п. 

Эдуард, рациональность и достоверность методологии важна. Но помимо этого важна возможность интеграции метода в реально существующую бизнес среду. Если собственник не понимает методологии оценки то он может не принять решения по ее результатам.  

Поэтому критически важным является нахождение хоть какой-то рациональной работающей модели, понятной и достаточно прозрачной для лиц принимающих фин решения.

Вы сталкиваете дисскурс: "а давайте переработаем миллион мешабайтов данных сделаем степенные критариальные уравнения и упакуем это в методологию. Ок. Допустим сделали и что дальше? Как этот результат применить к мозгам ЛПР которые ориентированны на простые ресурсные модели мышления и поведения?

 

Исполнительный директор, Санкт-Петербург
Алексей Уланов пишет:
Вы сталкиваете дисскурс: "а давайте переработаем миллион мешабайтов данных сделаем степенные критариальные уравнения и упакуем это в методологию. Ок. Допустим сделали и что дальше? 

А дальше это называется биткоин и стоит 60 000 долларов за монету. Те кто провели описанную Вами операцию лет 10 назад сейчас миллионеры

 

 

 

 

 

 

 

Алексей Уланов +9834 Алексей Уланов Начальник участка, Москва
Святослав Иванов пишет:
Алексей Уланов пишет:
Вы сталкиваете дисскурс: "а давайте переработаем миллион мешабайтов данных сделаем степенные критариальные уравнения и упакуем это в методологию. Ок. Допустим сделали и что дальше? 

А дальше это называется биткоин и стоит 60 000 долларов за монету. Те кто провели описанную Вами операцию лет 10 назад сейчас миллионеры

 

 

 

 

 

 

 

Святослав, Вы можете назвать фамилии или привести примеры когда научный метод имел значимую предсказательную силу и имел серьезный профицитный фин результат? Если бы это было так все работники науки были бы миллиардерами. Методология хорошая, но всегда возникает вопрос применимости и интеграции ее результатов напрямую. 
Ну возьмем биржевую торговлю, есть террабайты данных, казалось бы сделай факторный анализ, загрузи в интеренет и сделай уравнения обладающие предсказательной силой и будет тебе свой личный триллион долларов. 

Исполнительный директор, Москва

Добрый вечер.

Все три стандарта оценки - должны при применение давать результат в диапазоне ± 30% величины истинной средней рыночной стоимости бизнеса. А сегодня практика (не теория) сделок купли продажи активов, бизнесов и т. п. имеет диапазон колебаний гораздо, гораздо выше. Если ЛПР о покупке прогнозирует среднесрочное будущие рынка приобретаемого бизнеса правильно, то стоимость, рассчитанная при помощи предложенного Вами метода, будет не в разы отличной от его ожиданий стоимости. (Я уж оставлю без внимания, что «треба» ещё предусмотреть ранее (в момент написания стандартов) редко наблюдаемую периодичность серьезных общемировых экономических кризисов в течение 10 лет). Если ЛПР видит будущее по другому, то стоимость, рассчитанная Вами, будет казаться ему "фигнёй". И уж умолчим об адекватности картин будущей доходности в голове продавца бизнеса.
За приведения к какому-то консенсусу этих видений взялись когда-то авторы стандартов оценки. Их логика проста и понятна, дает возможность сформулировать алгоритмы расчёта. Да вот беда модулируемый объект живет по другим законам.
Я об этом.
Стандарты оценки моделируют какой-то очень стабильный, гармоничный и архи хорошо работающий рынок активов. Раз правило ± 30% не соблюдается, значит, моделируют они его не правильно!
Задача: убедить всех ЛПР, что Ваш метод расчёта средний стоимости бизнеса - единственно приемлемый, сложней задач, за решение которых дают нобелевскую премию по экономике. В рамках обсуждения на форуме её решение никто не приведёт.

Как и в любых продажах, в продаже выдаваемой оценки стоимости бизнеса: «Не обманешь, не продашь». И то, что Вы предлагаете – это для метод для Вас, для ощущения, чтобы не занимаетесь «камланием», а даете результат эксперта. А дальше: «Не обманешь, не продашь».

С уважением Э. И. Бутаев

Оценщик, Москва

Это классический спор об оценочных моделях и стоимости на рынке! Не говоря о проблемах учета, недостоверности показателей, закрытости компаний, нужно отметить и низкую "акцианируемость" отечественных компаний и неразвитость фондового рынка. То есть котировок акций нет для большинства компаний. Иначе бы сравнительный подход пригодился.

Аналитик, Москва
Алексей Уланов пишет:
Вы сталкиваете дисскурс: "а давайте переработаем миллион мешабайтов данных сделаем степенные критариальные уравнения и упакуем это в методологию. Ок. Допустим сделали и что дальше? Как этот результат применить к мозгам ЛПР которые ориентированны на простые ресурсные модели мышления и поведения?

Лпр принимает решение в отношении консультантов на этом рынке. А какой метод будет применять консультант, это его личное дело. В конце концов качество его работы можно оценить по рекомендациям.

Во всяком случае других способов оценки сложных методов неспециалистами не существует.

Алексей Уланов +9834 Алексей Уланов Начальник участка, Москва
Михаил Кузнецов пишет:
Алексей Уланов пишет:
Вы сталкиваете дисскурс: "а давайте переработаем миллион мешабайтов данных сделаем степенные критариальные уравнения и упакуем это в методологию. Ок. Допустим сделали и что дальше? Как этот результат применить к мозгам ЛПР которые ориентированны на простые ресурсные модели мышления и поведения?

Лпр принимает решение в отношении консультантов на этом рынке. А какой метод будет применять консультант, это его личное дело. В конце концов качество его работы можно оценить по рекомендациям.

Во всяком случае других способов оценки сложных методов неспециалистами не существует.

Абсолютли!!! Давайте попробуем промоделировать. Я собственник, выбираю из 2х Михаилов: 
- Михаил 1 предлагает мне построить систему управления бизнесом. Срок 5 месяцев цена 1 400 000 рублей. Результатом работы Михаила будет рабаотющая, сбалансированная система работы позволяющая избавиться от 85% оперативных решений, практически все типовые бизнес процессы будут делаться на "полуавтомате";

- Михаил 2 предлагает мне, обмазывать свежим коровьим навозом сотрудников. Там много витаминов и гормонов. Есть ссылки на реальные научные работы, биологические основы, диссертация есть. Срок 3 дня и цена приемлимая в 49 999р + бонус два ящика навоза в подарок. + Механизм прост и понятен - мажешь навозом, витамины, гормоны в кровь - высокая энергичность = высокая выработка. 

Естественно вариант 2 более понятен и приемлим. Михаила 1 "нахер" не пускаем сюда больше!!!!

Аналитик, Москва
Алексей Уланов пишет:
нахер

Если 2й вариант будет собственником-заказчиком рекомендован следующему заказчку, то 2й консультант расширит свою базу клиентов. И никакого здравого смысла, в качестве аргументов "за".  Рынок рулит, цены на газ должны расти.

Нач. отдела, зам. руководителя, Москва

очень спорный подход - не утверждаю что есть лучше, но этот мне точно не нравится. Предположим я путём большого напряга установил что в 2021 году кафе - пусть будет как у Константина "ИП Погосян" - принесло 10 миллионов чистой прибыли. Что это значит? да ничего вообще. Как только я у него это кафе куплю - всё пойдёт не так. Может я получу 100 миллионов прибыли - а может убыток в 50 миллионов. Может вообще будет ковидобесие и моё кафе не проработает ни одной секунды. Может все повара Погосяна уволятся и уйдут в его новое кафе - крепостное право пока ещё не введено. Так что покупать кафе есть смысл стандартно - весь инвентарь оценить в такую то сумму, и что то прикинуть на вложения в раскрутку. Просят дорого - извиниться и попрощаться. 

Нач. отдела, зам. руководителя, Москва

Ьыл совершенно идиотский случай - за какие то огромные деньги лет 15 назад какой то лошара купил турагентство. Выяснилось, что он приодоёл

1) арендованые офисы - столы там. компы и т.д

2) базу клиентов - котрая в реальности ничего не стоит, ибо клиент меньше всего собирается сохранять к турагентству дляльность

3) рекламные телефоны, котрые действительно что то стоили, но с учётом того, что реклама тогда давалась кадлый день в каких-то газетах - это вложение было не сильно важным

4) Брэнд, но я его уже не помню. Что то типа "Слетаем.ру"

всё.

 

То есть материальные активы стоили возможно тысяч что - а отдали за всю эту крастоу наверное миллионов пять. Само собой через наверное полгода это турагенство исчезло

 

Покупака бизнеса - это не за тем. чтобы купить и работать. Это для роста курса акций, уничтожения конкурентов цивилдизованным способом, изменения ассортиментной линейки, получение контроля над сырьевой базой. Или это не "покупка бизнеса" - а просто приобретение материальных активов для создания на их основе своего бизнеса

1 3
Оставлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи
Обсуждение статей
Все комментарии
Дискуссии
Mini 32087285 1706685712746045 3010822677800681472 n
Михаил Кузнецов
Начиная с коммунистов нам объясняли наличие живопырок в личном пользовании - низким расходом топ...
Все дискуссии
HR-новости
Каждый пятый россиянин хотел бы стать блогером

При этом более 80% россиян положительно относятся к деятельности блогеров.

Треть IT-сотрудниц считают реальной проблему карьерного развития женщин в сфере IT

Подавляющее большинство использовали свою гендерную принадлежность для продвижения по карьерной лестнице или решения рабочих вопросов.

Более половины россиян предпочтут премии корпоративам

При этом при наличии гарантии премирования 68% работников хотели бы отметить наступающий Новый год с коллегами.