Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски

«Финансовое будущее» - жесткая, временами жестокая книга. Она – о том, как устроена финансовая машина России, что в ней – от Porsche, а что - от незабываемой «Антилопы – Гну». Академичность стиля не должна вводить в заблуждение. За ней – самая яркая демонстрация ошибок, сделанных в российских финансах за 20 лет, доказанная на огромном объеме международных сопоставлений. У автора – инженерное мышление, вся книга – по сути, объяснение «причин» и «следствий» в настоящем, приводящих к будущему. Книга дает реалистический прогноз, без всяких идеологических сожалений, яркой динамики бумов и катастроф, ожидающих нас в российских финансах, как части глобальных потоков капитала. Книгу нельзя читать на ночь, но можно и нужно в те короткие куски времени, когда мы пытаемся разобраться, что происходит с нашим бизнесом, с нашими активами, с нашей экономикой под действием не зависимых от нас финансовых сил».

Наталья Евтихиева, кандидат экономических наук, генеральный директор Российской Ассоциации бизнес-образования

Яков Миркин, «Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски», М., GELEOS Publishing House; Кэпитал Трейд Компани, 2011.

Степень близости к критическим параметрам: прогноз рыночных шоков в 2011-2020 гг.

Прогнозное множество ситуаций. Анализ сценариев финансового кри­зиса в России приведен выше:

первый сценарий – импортированный кризис («финансовая ин­фекция»);

второй сценарий – спекулятивная атака при позитивной эконо­мической динамике и либерализации счета капиталов;

третий сценарий – мыльный пузырь в России, перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка (излишняя концентра­ция рыночного, кредитного, процентного рисков), эффект домино;

четвертый сценарий – падение экспортных цен;

пятый сценарий – политический риск.

В посткризисный период 2011–2013 гг. наибольшей вероятностью обладает первый сценарий локального финансового кризиса в России.

Первый сценарий (финансовая инфекция). В посткризисный период могут проявляться новые системные риски (рынок государственных долгов («европейский долговой кризис 2010 г.», поставивший глобаль­ные финансы на грань возобновления мирового финансового кризиса), перегретые в 2009 г. рынки акций развивающихся экономик с динами­кой роста более 80–100% за год (в т. ч. России).

Соответственно реальна вероятность того, что концентрации кре­дитного, рыночного, процентного рисков, дополнительно накопив­шихся за время кризиса 2008–2009 гг., приведут крыночным шокам в отдельных странах (новые индустриальные страны, развивающиеся экономики Азии и Латинской Америки), которые затем могут – в по­рядке финансовой инфекции – распространиться на финансовые си­стемы стран-аналогов, или же стран, находящихся в тех же регионах, или же страны со схожими концентрациями рисков.

В этой связи российская финансовая система, как один из активов глобальных финансов, тесно связанная и коррелированная с междуна­родными финансовыми рынками, является – в силу своей низкой кон­курентоспособности, подверженности спекулятивной деятельности — одним из объектов, наиболее уязвимых для финансовых инфекций.

При реализации данного сценария прогноз следующий:

всплески системных рисков на финансовых рынках индустриаль­ных стран будут погашаться эксцессивным предоставлением ликвидности со стороны центральных банков и расширенными мерами по абсорбции потерь со стороны квазигосударственных финансовых институтов и пу­лов коммерческих и инвестиционных банков;

– периодическая активизация системных рисков внутри России (на базе излишних концентраций кредитного, процентного, рыночного рисков) будет абсорбироваться на базе денежных потоков, поступаю­щих в страну от сырьевого экспорта, внешнего долгового финансирова­ния и наращенных международных резервов и резервных фондов;

– наибольшие вероятности цепной реакции и возникновения гло­бального кризиса лежат в рисках финансового кризиса в группе форми­рующихся рынков, которые будут переданы — через механизм взаимо­действия, «финансовой инфекции» — и вызовут бегство спекулятивных капиталов нерезидентов из России, наравне с другими формирующимися рынками. Учитывая сверхвысокие риски emerging markets, нерезиденты могут принять решение вывести средства из портфелей по всей группе формирующихся рынков (как это было в 1997—1998 гг.), перераспределив их в пользу рынков индустриальных стран. В связи с объемной зависи­мостью внутреннего финансового рынка России от инвестиций нере­зидентов, прежде всего от краткосрочных заимствований и спекуля­тивных портфелей акций, формируемых в значимой части крупными глобальными инвесторами и международными коммерческими и инве­стиционными банками, такое бегство капитала может стать спусковым механизмом для цепной реакции реализации кредитных, процентных и рыночных рисков, относящихся к деятельности резидентов. Таким образом, будет создан потенциал для масштабного финансового кризиса в России.

Второй сценарий (спекулятивная/валютная атака) может стать воз­можным в течение 2-3 лет в том случае, если укрепление рубля (или фиксация его валютного курса) и негативная (или заторможенная) ди­намика цен на нефть приведут к дефициту торгового/платежного ба­ланса страны (при условии, что в 1,5—2 раза вырастет степень насыщен­ности экономики страны финансовыми инструментами (монетизация, капитализация рынка акций, объемы рынка деривативов и забалансо­вых обязательств банков, прежде всего внебиржевых, и т.п.)). Такие тенденции могут стать индикатором возможности валютной атаки для глобальных инвесторов.

Данный сценарий может быть реализован, хотя, учитывая разме­ры международных резервов Банка России (третьи по объему в мире) и соответственно его способность к валютным интервенциям, имеет меньшую вероятность в сравнении с первым и особенно третьим сце­нариями.

Вместе с тем игра «всего рынка» против рубля, закончившаяся его девальвацией, повсеместный уход отечественных финансовых инсти­тутов в валютные активы была продемонстрирована в конце 2008-го — начале 2009 г. По существу, это была стихийная спекулятивная атака на рубль, основанная на ожиданиях его девальвации Банком России и стремлении получить спекулятивные прибыли, которые могли бы хотя бы частично покрыть потери от рыночных шоков осени 2009 г.

Третий сценарий (мыльный пузырь в России): посткризисная степень разогрева российского финансового рынка, уровень концентрации фи­нансовых рисков внутри России и роль рублевых операций глобальных ин­весторов еще не столь велики, чтобы на фоне высоких экспортных цен и позитивных макроэкономических индикаторов возник эффект до­мино с последующим перерастанием в системный финансовый кризис. Колебания на рынке акций или в других секторах финансового рын­ка, возникающие в связи с этим дефициты ликвидности коммерческих банков могут не вызывать цепной реакции, разрастаясь в общерыноч­ные шоки и бегство капиталов нерезидентов, если будут гаситься рефи­нансированием центрального банка.

Вероятность третьего сценария будет нарастать с 2011—2012 гг. в той степени, в какой будет продолжена тенденция роста монетизации российской экономики (до 60—80%), ее насыщенности долгами, акциями (капитализация до 90—100% и выше к ВВП), деривативами за счет опе­режающего увеличения иностранных портфельных инвестиций, внешних долгов корпоративного и финансового секторов в сравнении с инвести­циями резидентов. Продолжение после кризиса вывода «избыточной ликвидности» за пределы страны и замещение ее иностранными сред­ствами может привести к реализации через 3—4 года «классического сце­нария» финансового кризиса развивающейся экономики.

Своих максимумов вероятность локального финансового кризиса в связи с перегревом внутреннего финансового рынка начнет достигать в 2012-2015 гг.

Будущий 1,5-2-кратный рост в концентрациях финансовых рисков в течение 3-4 лет сделает российскую экономику и ее финансовый сек­тор более «созревшими» и уязвимыми для реализации третьего сцена­рия.

Примерные (по оценке) параметры следующие — уровень монети­зации выше 70—80% ВВП (рублевая эмиссия против увеличения внеш­него долга, потока горячих денег иностранных портфельных инвесто­ров), насыщенность банковскими активами — выше 80—90% ВВП, капитализация рынка акций — выше 95—100% (прежде всего за счет средств иностранных портфельных инвесторов), кредиты экономике и населению — выше 70—80% ВВП, иностранные портфельные инве­стиции — более 50% ВВП, внебалансовые срочные сделки банков — бо­лее 35-40% ВВП.

По сути, это сценарий «мыльного пузыря» на российском финансовом рынке, сформированного за счет иностранных портфельных инвестиций, внешнего долгового финансирования корпоративного и банков­ского секторов.

При этом может отмечаться высокая волатильность и рыночные шоки на отдельных сегментах финансового рынка, прежде всего на рын­ке акций, которые могут не затрагивать другие сегменты финансового сектора, не реализуясь в системные риски эффекта домино и полномас­штабного финансового кризиса (если центральный банк и другие госу­дарственные регуляторы будут последовательно проводить политику поддержки ликвидности отечественного финансового рынка и отдель­ных финансовых институтов).

Четвертый и пятый сценарии (падение экспортных цен и политиче­ский риск) могли бы стать значимыми при критическом для российской экономики уровне цен на нефть и газ в $ 15—25 (оценки нача­ла 2000-х гг.) или прагматически, с учетом инфляции – в $ 30-35. Как показано выше, мировые цены на сырье, экспортируемое из России, являются одной из самых волатильных величин, диапазон их изменений неизвестен, прогнозы — обычно экстраполяции совре­менного им уровня цен.

В этой связи финансовый кризис, обусловленный наступлением це­нового риска, имеет вероятность, которую необходимо учитывать.

Разрыв между действующим ($ 90—100) и критическим ценовыми диапазонами предполагает, что при всей волатильности цен на нефть их эволюция до критических уровней и последующее кризисное воздействие на российскую экономику с возможными шоками на фи­нансовом рынке, реализацией социальных и политических рисков должна занимать время в 1,5—2 года (с учетом запаса прочности, соз­данного в 2000-2007 гг.).

Даже в 1997-1998 гг. временной лаг между началом коррекции цен на нефть в сторону понижения и финансовым кризисом в августе 1998 г. составил примерно полтора года (при всем негативном состоя­нии государственных финансов).

Вместе с тем, по осторожным экспертным оценкам, мировые цены на топливо могли перейти в начале 2000-х гг. на более высокие исторические уровни, формируя резервные «финансовые подушки» для экономик стран, ориентированных на экспорт нефти и газа (что резко снизило бы вероятность пятого сценария).

Временная структура нарастания рисков финансового кризиса в Рос­сии имеет следующий вид:

Вызовы 2011—2013 гг., связанные прежде всего с «финансовой ин­фекцией», со значимой вероятностью будут дополнены в 2013—2015 гг. сверхконцентрацией рисков, связанных с перегревом внутреннего фи­нансового рынка, зависимостью от иностранных портфельных/долго­вых инвестиций в российские активы (на фоне укрепления рубля испо­собности глобальных инвесторов к валютным атакам при признаках его переоцененности).

В среднесрочной перспективе значимыми являются ценовой риск, свя­занный с высокой волатильностью цен на нефть, газ, металлы и другое экспортное сырье, и проблема «неожиданной остановки» иностранных инвестиций (sudden stop), в долгосрочнойполитический риск, способ­ный вызывать бегство капиталов и рыночные шоки как ответ на массо­вые ожидания потерь на финансовом рынке, возникшие у иностранных инвесторов.

Расскажите коллегам:
Эта публикация была размещена на предыдущей версии сайта и перенесена на нынешнюю версию. После переноса некоторые элементы публикации могут отражаться некорректно. Если вы заметили погрешности верстки, сообщите, пожалуйста, по адресу correct@e-xecutive.ru
Комментарии
Нач. отдела, зам. руководителя, Люксембург
To Редакторы: Срочно перечитайте и отредактируйте текст на все безобразие ошибок ! Один «банконский сектор» чего стоит ! Тем более, если это глава из книги. Пусть хотя бы на форуме тогда будет без ошибок, если в наборе люди не справились с корректурой (если основываться на том, что материал на ''е-хе'' использован из компьютерной верстки, с учетом ошибок в переносах при выверке). >Анализ сценариев финансового кри­зиса в России приведен выше: Прогнозное множество ситуаций. По сути, основным тезисом статьи является вывод о неизбежности финансового кризиса в России, наступление которого воспринимается как практически стопроцентно свершившийся факт. При этом, заявляется некое множество ситуаций развития событий. И вот здесь автор словно бы забывает о том, что все, о чем он пишет дальше, не является сиутациями, способными спровоцировать кризис или способствовать его развитию или течению. Все указанные сценарии с первого по пятый – это не более чем промежуточные факторы, являющиеся элементами кризиса, которые будут реализовываться по мере его течения. И более того, все они наличествуют в стране уже сегодня. При том, что ни один из них по отдельности или в совокупности не смогут спровоцировать упомянутый финансовый кризис, хотя и будут полностью проявлены во всех последствиях в период его течения. Т.е. это – не сценарии. Это отдельные этапы общего процесса. И которые будут иметь место все до одного, - будет тому процессу начаться. Которые могут реализовываться как последовательно, так и одновременно друг с другом. >В посткризисный период 2011–2013 гг. наибольшей вероятностью обладает первый сценарий локального финансового кризиса в России. Странно, что автор материала серьезно рассматривает нынешний период в качестве некоего посткризисного. Как за рубежом, так и в России. В том числе, и применительно к России. >– всплески системных рисков на финансовых рынках индустриаль­ных стран будут погашаться эксцессивным предоставлением ликвидности со стороны центральных банков и расширенными-мерами по абсорбции потерь со стороны квазигосударственных финансовых институтов и пу­лов коммерческих и инвестиционных банков; В данном случае, эти всплески не только не будут погашаться, - они не будут даже допускаться, подавляясь в зародышевом состоянии, чтобы избежать раскачивания ситуации, как то происходит уже в Греции. Именно в этих целях сегодняшняя политика центральных банков стран ЕС, ЕЦБ, ЕБРР, ЕИБ и БРСЕ направлены именно на заранее программируемую нейтрализацию наступления подобных событий. Поскольку погашение всплесков обходится значительно дороже, чем их превентивная нейтрализация. В общем и целом по статье, - ощущение такое, что автор несколько перебрал. В прямом и переносном смысле. Или решил блеснуть и ошеломить аудиторию выступлением, специально перегруженным разнородной терминологией, в которой разобраться может только специалист. В результате чего любой мало посвященный в вопрос человек просто потеряется уже через минуту прослушивания подобного доклада. Т.е. такое ощущение, что текст рассчитан на то, чтобы автора в итоге никто не понял за всеми этими нагромождениями. Так или иначе, но больше это походит на некий черновик, набросанный на скорую руку и не проверенный на ошибки, а заодно и недосмотренный редакторами. Комментировать это нагромождение бесполезно. Как и пытаться понять, - что же автор все-таки пытается донести до читателя / слушателя ? Т.е. ощущение, что выступает человек, хорошо принявший на приеме шампанского или коньяка, но продолжающий делиться со слушателями своими размышлениями о каком-то вопросе, находясь под влиянием алкогольных паров. Тем более, если это глава из книги. То что же тогда в книге ? Николай Ю.Романов
Researcher, Украина

Автор немного поленился.., на мой взгляд! Столь большое количество специфической информации в статье, скорее всего призвано завуалировать заранее прописанные парадигмы! То есть все то, что показалось автору или его группе актуальным в будущем - стало нужным обосновать читателю несведущему в его личных суждениях... вот и пришлось прибегнуть к демонстрации своих знаний из области финансов или знаний о некой ситуации, которую автор интерпретирует.
Есть один момент (я так понимаю в книге), который ''режет'' слух - в основе озвученных индикаторов заложен некий эмоциональный всплеск. То есть, сценарий будет возможен при наличии того или этого фактора!!! В стиле - ''это будет, если то...''!
Не совсем понятно какой же это прогноз?! Какая-то манипуляция с ситуацией в наличии..., а не прогноз.

Директор по рекламе, Москва
а что еще остается Автору набрасывая на вентилятор широкими жестами Автор рассуждает о возможной ширине угла разлёта. Т.е. это как бы реестр рисков а не прогноз. Это как бы итог, прозрение, как читающий в банковском контракте что же там было написано мелким шрифтом... Ой мама... Еще Автор как бы намекает, не ждите никакого развития, ждите стагнации и ухода ресурсов в черные дыры, концепции устойчивого развития не для этой страны, все порушится, все поест банковско-экономическая тля (Too Big to Fail), которая будет играть на повышения и на понижении тоже будет играть. И так треснет и так утонет, призовите же экономистов и сделайте их жрецами наступающей бездны и хаоса, пусть над вихрями и пустыней встанут экономисты в золоченых одеждах и воспоют оду хаосу.
Директор по производству, Украина

Если бы кассандры знали, что за «вижу Трою павшей в прах» следует костёр, какая была бы «волатильность» их выкриков?

Я бы дров принёс. Потому что, в выкриках нет ничего позитивного. Нет выводов ЧТО ДЕЛАТЬ НАДО? Может они есть в остальных главах?

Директор по рекламе, Москва

думаю, что врят ли

ну нет перспектив устойчивого развития ))) только хаос, хаос, хаос
а что Вы хотели это же жесткая взрослая экономика, вот такая она

Директор по производству, Украина

Что ХАОС - да.
Только хаос - рукотворный, управляемый.

Нач. отдела, зам. руководителя, Люксембург

Еще раз перечитал материал, - думал, что просто вчера после работы что-то не так в голове складывалось, - нет, определенно, все-таки оставляет тягостное в профессиональном плане впечатление, - я не ошибся, когда писал первый комментарий. Если вся книга написана в подобном ключе, то это - пустая трата денег. Или попытка изобретения нового жанра в литературе, - какого-нибудь ''the economic/financial horror fiction'' или чего-то подобного. Также нет никакой вразумительной информации о заявленных в заглавии ''бумах'', - или я просто невнимательно прочел.

Николай Ю.Романов
----

Генеральный директор, Вологда

Я вынес из этого текста только то, что кризис перепроизводства долговых бумажек от центральных банков, который возник как побочный эффект от выполнения тактических и стратегических задач по перераспределению добавленной мировой стоимости и мировых богатств различных глобальных игроков, так или иначе приведёт к мировой гиперинфляции и разрушению мировой финансовой системы, которая сама по себе является классическим пузырём.

Проблема в том, что собственники активов в реальном секторе, потеряв рынки сбыта из-за падения покупательской способности ни чего не создающего населения, могут вернуться к старому проверенному способу захвата этих самых рынков - к войне.

У России не самый плохой расклад. Финансовых активов нет всё равно (ну кроме депозитов Кудрина в США), реальный сектор тоже далёк от переоценённости - мы в такой попе, что уже ни чего особенно не стоим и сильно не упадём (в три-пять раз - это не падение в будущих сценариях. В развитых странах такое катастрофическое развитие событий обесценит активы в сотни раз при полной деморализации постиндустриальных ленивых сообществ)

А вот за воду, еду (территорию) и энергоносители (то есть то, что и будет главным богатством в тот период) мы ещё можем постоять и защитить.

Писать книги о Конце Света - это беспроигрышная лотерея - угадаешь всё равно. Но вот сценарий бы я ждал не столько для отдельной страны, а глобальный. Ну а там как карта ляжет - это я думаю, что не в одном расчёте земном не рассчитаешь.

Тем не менее, мысли интересные. И лишь подтверждающие тренд мирового развития.

Нач. отдела, зам. руководителя, Люксембург
>А вот за воду, еду (территорию) и энергоносители (то есть то, что и будет главным богатством в тот период) мы ещё можем постоять и защитить. Принимая во внимание состояние/отсутствие/разложение армии, катастрофу с производством и воспроизводством расходуемых боеприпасов, фактический паралич ВПК, активные подрывы арсеналов, под которые маскируется нелегальная массовая продажа советского армейского снаряжения, боеприпасов и т.д. за рубеж, - без их адекватной замены в России, - то ''постоять и защитить'' уже на сегодняшний день смогут только ''пара Барышниковых с Калашниковыми''. Да и то, - в лучшем случае, с двумя штатными магазинами патронов. Что в условиях активного боя равносильно 4,5 минутам жизни. Тем более, что министр обороны сам и в первых рядах принесет ключ от города/страны какому угодно неприятелю, лишь бы тот платил. А ключей в условиях рыночной политики в отношении финансирования и обеспечения обороны и обороноспособности и не один можно изготовить и вручить. Да и само население уже настолько испытывает отвращение к нынешней омертвелой власти и всему, что ее поддерживает, что раздаются иногда голоса даже хоть в пользу китайцев, лишь бы порядок был. Так что постоять уже реально некому и нечем. Николай Ю.Романов -----
Директор по рекламе, Москва
эээ... типа а госуправление тогда зачем??? стихийя финансов все равно смоет цивилизацию, если конечно не управлять подготовкой инфраструктуры в ключевых отраслях развития стран а не экономик. Т.е. парадигма развития инфраструктур ключевых отраслей должна быть в явной форме. А то как то странно воспринимается устойчивое развитие только почему то нужно смотреть через экономику и финансовые потоки, вот сложится штиль в море финансов и тогда начнется устойчивое развитие, тогда инфраструктурные институты ключевых отраслей как бы сами начнут развиваться, но штиля что то мало предвидится, так что коллапс, хаос и устойчивое развитие откладывается на период ПОСЛЕ ЗАСТОЯ ))) Ничего не напоминает ???
Оставлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи
Статью прочитали
Обсуждение статей
Все комментарии
Новости образования
Школа бизнеса Мирбис отмечает свой 33-й день рождения

Уходящий календарный год и новый год в жизни Мирбис оказался интересным и ценным с точки зрения новых инсайтов, решений и приобретений.

В WU рассказали о 4 лидерских навыках, которые можно развить на программе EMBA

В этой статье представлены 4 лидерских навыка, развитию которых уделяется особое внимание во время обучения на программе EMBA.

МИРБИС открыл набор на зимний старт программы MBA в формате weekend

Занятия будут проходить в удобном формате уик-энд 1 раз в месяц (пт, сб, вс).

В WU рассказали, как программа EMBA может помочь укрепить навыки управления командой

Что нужно сделать, чтобы расширить свои карьерные возможности?

Дискуссии
Все дискуссии
HR-новости
Треть россиян проваливаются на стресс-интервью при трудоустройстве

Такую методику при отборе кандидатов использует почти каждый пятый работодатель. 

Компания Admitad раздаст 15% акций ключевым сотрудникам

Владелец компании рассчитывает, что это дополнительно усилит мотивацию команды работать с высокой эффективностью и поможет привлечь новых перспективных сотрудников.

Треть россиян работают удаленно из дома с детьми

При этом женщины остаются дома с детьми чаще мужчин – 76% против 24%.

Forbes опубликовал рейтинг лучших работодателей России

Forbes учитывал не только соцпакет, средние зарплаты и условия труда, но и экологический след компаний и их влияние на общество.