Как понять финансовые отчеты

Бенджамин Грэхем и Спенсер Б. Мередит, «Анализ финансовой отчетности компаний», — М.: ИД «Вильямс», 2009

Бенджамин Грэхем считается самым выдающимся экспертом ХХ столетия в области инвестиций. Как опытному инвестору, новаторскому аналитику акций и наставнику, многие ученики которого стали «суперзвездами» инвестиций, ему нет равных.

Книга, которую вы держите в руках, является бессмертным руководством Грэхема, с помощью которого вы научитесь интерпретировать и понимать финансовые отчеты компаний. Эта книга уже давно не переиздавалась, но сейчас она становится в один ряд с другими шедеврами Грэхема, «Разумный инвестор» и «Анализ ценных бумаг». Эти три книги представляют собой бесценные ключи к пониманию феномена Грэхема и инвестирования как такового.

Советы, которые он предлагает в этой книге, являются столь же полезными и провидческими, какими они были шестьдесят лет назад. Как пишет Грэхем в предисловии к своей книге, «если вы располагаете точной информацией относительно текущего финансового положения интересующей вас компании и данными о ее прошлых доходах, то вам будет гораздо проще оценить ее будущие возможности. Именно в этом и заключается важная функция и подлинная ценность анализа ценных бумаг».

Написанная через три года после его этапной книги «Анализ ценных бумаг», эта книга в предельно лаконичном виде излагает основы идей этого выдающегося эксперта в области инвестирования. Читатели этой книги научатся анализировать балансовые отчеты компании и ее отчеты о прибылях и убытках, а также правильно интерпретировать ее финансовое положение и данные о прошлых доходах. Грэхем знакомит читателей с простыми тестами, которыми можно воспользоваться для определения финансового благополучия любой компании.

Эта чрезвычайно практичная и доступная книга настоятельно рекомендуется в качестве справочника всем предпринимателям. К тому же она очень удачно дополняет выдающуюся работу Грэхема, посвященную вопросам инвестирования, — «Разумный инвестор».

Анализ балансового отчета и счета доходов по методу коэффициентов

В приведенном ниже примере (финансовые отчеты компании Bethlehem Steel Corporation за 1928 г.) представлен ряд коэффициентов, используемых в анализе счета доходов и балансового отчета промышленной компании. Элементы балансового отчета и счета доходов пронумерованы, что облегчает объяснение метода вычисления коэффициентов. Например, коэффициент доходности — первый из коэффициентов, вычисленных в этом анализе, — представляет собой операционный доход, деленный на объем продаж. В счете доходов опе­рационный доход является элементом №4, а объем продаж — элементом №1. Таким образом, метод вычисления коэффициента доходности выражается как (4):( 1) или, в фактических величинах, $27 271 108: $294 778 287 = 9,2%.

Bethlehem Steel Corporation

Счет доходов за год, закончившийся 31 декабря 1928 г.

(1) Объем продаж

$294 778 287

(2) Вычесть производственные затраты, административные, сбытовые и общие расходы и налоги

$253 848 844

$40 929 443

(3) Резерв на истощение невосполнимых ресурсов, амортизацию и устаревание

$13 658 335

(4) Операционный доход

$27 271 108

Добавить проценты, дивиденды и прочие доходы

$2 591 693

(5) Совокупный доход

$29 862 801

(6) Вычесть процентные отчисления

$11 276 879

(7) Чистый доход

$18 585 922

(8) Вычесть дивиденды на привилегированные акции

$6 842 500

(9) Чистая сумма для обыкновенных акций

$11 743 422

Вычесть дивиденды на обыкновенные акции

$1 800 тыс.

(10) Переносится в излишки

$9 943 422

Консолидированный балансовый отчет Bethlehem Steel Corporation 31 декабря 1928 г.

Активы

Текущие активы

(11) Наличность

$28 470 936

(12) Государственные ценные бумаги США

$27 247 838

Прочие легкореализуемые ценные бумаги

$1 980 тыс.

Привилегированные акции, предусмотренные для работников компании, минус платежи на счет

$7 742 698

(13) Счета и векселя к получению

$41 951 684

(14) Товарно-материальные запасы

$61 539 137

(15) Совокупные текущие активы

$168 932 293

Активы резервного фонда

$6 917 227

Прочие ценные бумаги, а также закладные и контракты на оплату недвижимости в рассрочку

$3 837 820

Средства, находящиеся в руках доверительных собственников

$691 311

Инвестиции в дочерние компании и ссуды дочерним компаниям

$8 654 700

(16) Счет основного капитала

$654 731 533

(17) Минус резерв на амортизацию и истощение невосполнимых ресурсов

$200 408 672

(18) Счет основного капитала (чистый)

$454 322 855

Совокупные активы

$643 356 206

Пассивы

Текущие пассивы

Счета к оплате и накопившиеся обязательства

Накопившиеся проценты по облигациям

$2 998 122

Дивиденды на привилегированные акции к оплате по состоянию на 2 января и 1 апреля 1929 г.

$3 447 500

Дивиденды на обыкновенные акции к оплате по состоянию на 15 мая 1929 г.

$1 800 тыс.

(19) Совокупные текущие пассивы

$33 472 945

(20) Консолидированный долг

$199 421 172

(21) Акции Cambria Iron Company (4-процентная годовая аренда к оплате) Акционерный капитал, излишки и резервы

$8 465 625

(22) 7-процентные кумулятивные привилегированные акции номинальной стоимостью 100 долл.

$100 млн

(23) Обыкновенные акции номинальной стоимостью 100 долл.

$180 млн

(24) Излишки

$114 922 652

Резерв на случай непредвиденных обстоятельств

$2 138 990

Страховой резерв

$4 934 822

$301 996 464

$401 996 464

Совокупный пассив

$643 356 206

(a) Коэффициент доходности

Операционный доход делится на объем продаж.

Формула: (4): (1).

В данном случае: $27 271 108: $294 778 287 = 9,2%. Этот коэффициент используется для определения операционной эффективности компании. Коэффициент, равный 9,2%, означает, что за каждый доллар продаж компания получает 9,2 цента, оставшихся после оплаты всех операционных затрат. Из этих 9,2 цента (плюс другие доходы) предстоит выплатить проценты на облигации, дивиденды на привилегированные и обыкновенные акции и (в настоящий момент) сумму, резервируемую для излишков.

(b) Прибыль на инвестированный капитал

Совокупный доход, имеющийся для процентных отчислений, делится на сумму «Облигаций», «Привилегированных акций», «Обыкновенных акций» и накопленной (нераспределенной) прибыли на конец периода. Формула: (5) : (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $29 862 801: $602 809 449 = 4,95%. Это означает, что в 1928 г. данная компания заработала 4,95% на деньги, инвестированные ею в свой бизнес. Процент, заработанный на инвестированный капитал, зависит от того, о какой отрасли идет речь. Средний показатель для двадцати пяти сталелитейных компаний за тот год несколько превышал 6%.

(c) Кратность зарабатывания совокупных процентных отчислений

Совокупный доход, поделенный на процентные отчисления.

Формула: (5): (6).

В данном случае: $29 862 801: $11 276 879 = 2,65. Считается, что промышленная компания должна зарабатывать свои совокупные процентные отчисления в среднем не менее 2,5 раза. Мы предпочитаем как минимум троекратный вариант для высококлассных промышленных облигаций.

(d) Кратность зарабатывания совокупных процентных отчислений и привилегированных дивидендов

Совокупный доход, поделенный на сумму процентных отчислений и привилегированных дивидендов. Формула: (5): (6 плюс 8).

В данном случае: $29 862 801 : ($11 276 879 плюс 6 842 500) = 1,65 раза.

Мы полагаем, что процентные отчисления плюс дивиденды на привилегированные акции должны в среднем зарабатываться четыре раза полностью, чтобы гарантировать покупку промышленных привилегированных акций на прямой инвестиционной основе.

(e) Величина дохода в расчете на одну обыкновенную акцию

Чистый доход, имеющийся для обыкновенных акций, поделенный на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Формула: (9): (23) (выражено в количестве акций).

В данном случае: $11 743 422: 1 800 000 = $6,52 на одну акцию.

(f) Амортизация как процент от стоимости основных производственных средств

Амортизация, поделенная на стоимость основных производственных средств. Формула: (3): (16).

В данном случае: $13 658 355: $654 731 533 = 2,09%. Это означает, что средний срок действия всех элементов в счете основного капитала (включая недвижимость, которая служит вечно) принимается за 50 лет. Коэффициент, равный 2,09%, несколько ниже, чем средний показатель 2,7% для тринадцати сталелитейных компаний в 1928 г.

Иногда в целях сравнения бывает необходимо вычислить отношение годовой амортизации к чистому счету основных производственных средств. Формула: (3): (18).

В данном случае: $13 658 355: $454 322 855 = 3,01%.

(g) Амортизация как процент от объема продажи или валовых доходов

Этот коэффициент также иногда бывает полезен при выполнении сравнений. Формула: (3): (1).

В данном случае: $13 658 355: $294 778 287 = 4,63%.

(h) Чистый доход, перенесенный в излишки как процент от чистого дохода, имеющегося для выплаты дивидендов

Сумма, перенесенная в излишки и поделенная на чистый доход, имеющийся для выплаты дивидендов. Формула: (10): (7).

В данном случае: $9 943 422: $18 585 922 = 53,5%. Вычисления такого рода должны проводиться за определенное количество лет; в таком случае они покажут, придерживается ли соответствующая компания консервативной политики выплаты дивидендов. Вообще говоря, принято считать, что промышленная компания должна переносить в излишек (т.е. оставлять в бизнесе) приблизительно от 30 до 40% суммы, имеющейся для выплаты дивидендов.

Из-за появления нового налога на нераспределенную прибыль (Undistributed Profits Tax), суммы, оставляемые в бизнесе, в настоящее время, по-видимому, будут представляться дополнительным акционерным капиталом. Для целей данного вычисления такой акционерный капитал может рассматриваться как эквивалент наращивания излишков.

(i) Оборачиваемость товарно-материальных запасов

Объем продаж, поделенный на величину товарно-материальных запасов.

Формула: (1): (14).

В данном случае: $294 778 287 : $61 539 137 = 4,7 раза за год (Реальная, или физическая, оборачиваемость находится путем деления величины товарно-материальных запасов, хранение которых связано с определенными издержками, на стоимость продаж. Формула: (2): (14). В данном случае оборачиваемость составила бы 4,15 раза.).

Данная компания оборачивает свои товарно-материальные запасы 4,7 раза за год. Это считается неплохим показателем. Оборачиваемость товарно-материальных запасов — важный показатель, поскольку чем большее число раз за год компании удается обернуть свои товарно-материальные запасы, тем меньший капитал инвестируется в товарно-материальные запасы и тем меньше вероятность потерь в результате устаревания материалов, и т.п. (j) Количество дней, в течение которых средняя дебиторская задолженность остается непогашенной

Счета и векселя к получению, поделенные на чистый дневной объем продаж. Формула: (13):

В данном случае: $41 951 654: = 52 дня. В том году средняя дебиторская задолженность данной компании оставалась непогашенной в течение 52 дней. Этот коэффициент используется для определения кредитной политики анализируемой компании, (к) Процентные соотношения элементов структуры капитала компании

Капитализация облигаций

Объем облигаций, находящихся в обращении, поделенный на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков.

Формула: (20 + 21): (20 + 21 + 22 + 23 + 24). В данном случае: $207 886 797 : $602 809 449 = 34,4%. Cambria Iron Company включена в эти облигации, поскольку выплата 4-процентных дивидендов на эти ценные бумаги гарантирована в связи с арендой имущества.

Капитализация привилегированных акций

Привилегированные акции, поделенные на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков. Формула: (22): (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $100 000 000 : $602 809 449 = 16,6%.

Капитализация обыкновенных акций и излишков

Сумма обыкновенных акций и излишков, поделенная на сумму облигаций, привилегированных акций, обыкновенных акций и излишков.

Формула: (23 + 24): (20 + 21 + 22 + 23 + 24).

В данном случае: $294 922 652 : $602 809 449 = 49%.

Резюмируя сказанное, отметим, что данная компания капитализируется следующим образом: 34,4% — в облигациях, 16,6% — в привилегированных акциях и 49% — в обыкновенных акциях. Обычная промышленная компания не должна иметь существенно больше 25-30% своей совокупной капитализации в облигациях. Примерно половина этой совокупной капитализации должна быть представлена обыкновенными акциями и излишками. Такое же вычисление может быть выполнено путем использования привилегированных и обыкновенных акций по текущим рыночным ценам вместо использования балансовых стоимостей, включающих издержки. Это вычисление известно как коэффициент стоимости ценных бумаг. Формула коэффициента стоимости ценных бумаг для облигаций такова: совокупная рыночная стоимость привилегированных и обыкновенных акций : совокупная номинальная стоимость облигаций. Формула коэффициента стоимости ценных бумаг для привилегированных акций такова: совокупная рыночная стоимость обыкновенных акций: сумма совокупной номинальной стоимости облигаций + совокупная рыночная стоимость привилегированных акций. (1) Соотношение текущих активов и пассивов компании

Текущие активы, поделенные на величину текущих пассивов компании.

Формула: (15): (19).

В данном случае: $168 932 293 : $33 472 945 = 5,04 к 1. Иными словами, данная компания располагает $5,04 в текущих активах (активы, которые в случае нормального ведения бизнеса по истечении одного года должны превратиться в деньги) на каждый доллар в текущих пассивах (долговые обязательства, которые в случае нормального ведения бизнеса должны быть выплачены в течение одного года). Коэффициент 5,04 к 1 является вполне удовлетворительным для сталелитейной компании. Соотношение текущих активов и пассивов компании колеблется в широких пределах в зависимости от отрасли, но в любом случае допустимым минимумом считается 2 к 1 (см. таблицу в главе 14).

(т) Коэффициент «быстрых» активов

Текущие активы минус товарно-материальные запасы, поделенные на величину текущих пассивов компании.

Формула: (15 - 14): (19).

В данном случае: $107 393 156 : $33 472 945 = 3,2 к 1. Иными словами, данная компания располагает $3,20 в «быстрых» активах на каждый доллар в текущих пассивах (долговые обязательства, которые в случае нормального ведения бизнеса должны быть выплачены в течение одного года). Коэффициент 3,2 к 1 является вполне удовлетворительным. Примерно 1 к 1 считается очень хорошим коэффициентом «быстрых» активов.

(п) Балансовая стоимость обыкновенных акций

Сумма обыкновенных акций и излишков, поделенная на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Формула: (23 + 24): (23) (выражено в количестве акций). В данном случае: $294 922 652 : 1 800 000 = $64 на одну акцию.

Из балансовой стоимости принято исключать нематериальные активы («гудвилл», патенты и тому подобное), то есть их нужно вычесть из суммы обыкновенных акций и излишков.

Балансовая стоимость обыкновенных акций обычно не очень важна, однако она может представлять интерес, когда оказывается либо намного больше, либо намного меньше рыночной цены.

(о) Отношение рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию

Продажная цена акций, поделенная на величину прибыли компании в расчете на одну акцию. 15 мая 1929 г. торги обыкновенными акциями компании Bethlehem Steel Corporation закрылись при 105. 105: $6,52 = 16,2. Это означает, что данные акции продавались по цене, равной 16,2-кратной величине прибыли компании Bethlehem Steel Corporation, полученной ею в 1928 г. Этот коэффициент используется при определении, не является ли относительно завышенной (или заниженной) цена акций, которые нас интересуют, и как отправная точка в сравнительном анализе.

Фото: pixabay.com

Расскажите коллегам:
Эта публикация была размещена на предыдущей версии сайта и перенесена на нынешнюю версию. После переноса некоторые элементы публикации могут отражаться некорректно. Если вы заметили погрешности верстки, сообщите, пожалуйста, по адресу correct@e-xecutive.ru
Комментарии
Оставлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи
Статью прочитали
Обсуждение статей
Елисей Петровский
У этого бренда и в самом деле отличная обувь. И стильных моделей достаточно много. Сейчас без про...
Все комментарии
Новости образования
ИБДА РАНХиГС возглавил индекс популярности среди бизнес-школ России

Индекс составляется по ряду показателей, среди которых уникальные просмотры страниц бизнес-школ, новостей и анонсов, количество переходов на сайты вузов.

Зарплата выпускников IT-курсов растет в среднем на 50% после обучения

При этом каждый третий айтишник трудоустраивается во время учебы.

Исследование RAEX: как абитуриенты выбирают вуз

Выяснилось, что рейтинги влияют на выбор абитуриентов больше, чем мнение родителей.

В России впервые составили справочник корпоративных университетов

В пуле участников исследования представлены 43 корпоративных университета крупнейших российских компаний и субъектов федерации.

Дискуссии
Все дискуссии
HR-новости
Владелец «Л’Этуаль» полностью выкупил сеть магазинов косметики «Подружка»

В России работает 287 магазинов сети «Подружка».

Стать предпринимателем пробовал каждый третий в мире

Доля заинтересованных в развитии своего бизнеса выше в странах Латинской Америки и в Индии, ниже — в Японии, Нидерландах, Бельгии, Швеции.

Названы самые дефицитные профессии в промышленности

Спрос на представителей некоторых специальностей за полгода вырос на 58%.

Пожар на складе Ozon: ущерб в 10 млрд рублей, компания выплатит компенсации продавцам

Основная версия пожара – поджог. Склад в Подмосковье уже не спасти.