Rambler's Top100
E-xecutive
20.10.2010

Что нужно знать о доверительном управлении

Что нужно знать о доверительном управлении
Занижение или завышение доходности результатов управления, сброс на клиента «плохих» активов, манипуляции с ценами на акции – это далеко не все недобросовестные действия, которые возможны при доверительном управлении. На что следует обращать внимание, чтобы не терять деньги, рассказывает управляющая компания «Арсагера».
0 3598
- – оценить

На правах рекламы

Алексей Астапов

Если не выносить сор из избы, то в избе будет грязно.
Наблюдение

Скандалы, связанные с подозрениями в злоупотреблениях в ряде крупных компаний, занимающихся управлением капиталом, серьезно подорвали доверие к этой отрасли, которое и до кризиса было не очень высоким, а в ходе кризиса многократно снизилось в связи с всеобщим разочарованием в фондовом рынке. В компании «Арсагера» долго сомневались, стоит ли публиковать этот материал, не усугубит ли он и без того непростую ситуацию в отрасли. Но в конечном итоге пришли к выводу, что только рассказывая правду можно изменить ситуацию в лучшую сторону. В этом материале мы расскажем о возможных злоупотреблениях при доверительном управлении и о том, как можно защититься от них.

Занижение (доходности) результатов управления arsagera23-1.jpg

Это манипуляции с активами, изменяющие фактическую доходность портфеля. Например, по портфелю клиента удается получить хорошую доходность 80-100% (благодаря росту рынка, или благодаря правильному выбору активов управляющим, или просто в результате спекуляции, которая по счастливой случайности оказалась удачной). Но после этого может появиться идея: а зачем ему (клиенту) так много, он и от 40% будет «прыгать до потолка». Ведь в банке он все равно больше 10% не получит. После этого проводится ряд убыточных сделок, и «лишний» результат оседает на нужной компании-«прокладке».

Сброс на клиента «плохих» активов

Это частный случай занижения результатов управления. Если компания при управлении собственными средствами приобрела неудачные активы, возникает соблазн «перекинуть» их на клиента. Естественно, «законным» путем: не напрямую, а через «прокладку». Это, например, бывает с облигациями, по которым ожидается дефолт, но клиент этого еще не знает, а компания уже в курсе (особенно если она же выступала организатором размещения этих облигаций и хорошо знает экономическую ситуацию у заемщика).

Завышение (доходности) результатов управления

Технически это те же самые манипуляции с активами, только «в плюс» клиенту. Кажется нелепым? Все очень просто: клиенту рисуют красивую доходность на начальном этапе сотрудничества для того, чтобы стимулировать его «добавить» денег. Потом эти деньги забирают, иногда вместе с деньгами клиента. А еще это может быть связано с получением дополнительной комиссии «за хороший результат».
Иногда такую тактику применяют ПИФы, особенно молодые, для раскрутки, когда посторонних клиентов еще мало и большинство паев принадлежат собственнику, тесно связанному с управляющей компанией. ПИФ проводит «выигрышные» сделки с компанией-«прокладкой». Собственник практически всех паев как бы «выигрывает» деньги у компании-«прокладки» (в которой тоже его деньги) в пользу ПИФа. Реальных потерь он при этом не несет – деньги просто перетекают из одного кармана в другой. На графике это выглядит как впечатляющий результат управления. Однако при внимательном изучении видно, что изменение стоимости пая, при таких манипуляциях вообще не совпадает с динамикой фондового рынка (индексов). 

Манипуляции с ценами на акции

Для описанных выше махинаций, как правило, выбираются низколиквидные акции «третьего-четвертого» эшелона, по которым очень велика разница между ценой спроса и предложения (спрэд). Тогда манипулятивную сделку можно провести «внутри» спреда. Если вы увидели в своем портфеле сделку, совершенную с такими бумагами – это точно повод потребовать разъяснений. Иногда сделка и не проводится – например, для получения комиссии управляющий сам (своими деньгами) «нарисует» котировку по таким бумагам к концу отчетного периода.

Использование средств клиентов для манипуляций ценами на акции (front-running)

Первый вариант: купить низколиквидных акций – «разогнать» их стоимость, рисуя большой потенциал роста в своих аналитических обзорах – перепродать в портфели клиентам существенно дороже. Второй (более мягкий) вариант: купить акции, а для «разгона» их стоимости использовать средства клиентов.
Возможность сотрудников управлять личными портфелями тоже создает широкий спектр конфликтов интересов, например, соблазн использовать информацию о сделках клиента в личных целях.

Конфликт интересов: андеррайтер – управляющий

В крупных финансовых группах (ФГ) обычно представлен широкий спектр возможных услуг. Это приводит к конфликту интересов между подразделениями. Например, ФГ организует размещение акций или облигаций (IPO). В ходе размещения эти ценные бумаги очень часто попадают в портфели клиентов по доверительному управлению – и неважно, выгодно это для клиента или нет.
Когда ФГ выступает организатором размещения, ее задача – продать ценные бумаги как можно дороже. Когда ФГ управляет портфелем клиента, ее задача – купить акции как можно выгоднее (то есть дешевле). К сожалению, встречаются совершенно безобразные случаи, когда перед IPO организаторы рисуют фантастические перспективы, «вдувая» акции клиентам, а через несколько месяцев после IPO берут и уменьшают свою оценку стоимости акций в разы. И им наплевать на клиентов, купивших эти акции по высоким ценам – они свою комиссию получили от компании, выпускавшей акции.

Конфликт интересов: брокер – управляющий

Если в ФГ одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом, то возникает другой конфликт интересов. Вознаграждение брокера зависит от того, как часто клиент совершает сделки. Его задача – максимально стимулировать клиента к совершению сделок. Задача управляющего – минимизировать расходы клиента при управлении и совершать сделки как можно реже – только когда это действительно выгодно для клиента.

Необоснованные сделки

Описанная ситуация хорошо объясняет, почему в некоторых компаниях очень любят закреплять каждый портфель за «индивидуальным» управляющим, который является убежденным спекулянтом и искренне верит в то, что совершая 200-300 сделок в день, приносит «пользу» клиенту. Зачастую это ведет к немыслимым ситуациям: в рамках одной компании в некоторых портфелях ДУ акции «Газпрома» могут продаваться, а в других покупаться, потому что управляющие этими портфелями имеют разную точку зрения на эти акции (и у них это считается нормальным). Брокер при этом очень доволен.

Конфликт интересов: минимальная гарантированная доходность (МГД)

Законодательство не запрещает принимать средства по индивидуальным договорам доверительного управления с минимальной гарантированной доходностью. Более того, для пенсионных резервов НПФов МГД напрямую предусмотрено законодательством.
Само по себе это не является злоупотреблением. Но ведет к ситуации, когда у компании появляются портфели «разного сорта». Особенно остро этот конфликт интересов проявляется в ситуациях, когда по портфелям с МГД получены убытки. Возникает соблазн компенсировать эти убытки, за счет портфелей, где нет МГД.
Парадоксально, но даже портфели с МГД не особо защищены. В отличие от банков, где строго отслеживается достаточность собственного капитала для покрытия обязательств, управляющая компания может выдать любой объем гарантий. Если вам предлагают доверительное управление с МГД, поинтересуйтесь размером собственного капитала УК и объемом средств, принятых на условиях МГД. А заодно постарайтесь узнать, какой объем средств на условиях МГД они планируют привлечь в будущем (пока вы будете их клиентом).

Вольная трактовка результатов управления

Если клиент при передаче средств в управление нечетко определил меру риска, управляющий сможет обосновать любой результат своей работы, свободно перемещаясь по всему полю «риск-доходность» и утверждая, что высокая доходность получена при минимальном риске, а низкая доходность – результат высокой надежности. На деле высокая доходность может означать, что клиент реально нес высокий риск, а управляющий его об этом не предупредил. В другом случае низкая доходность может объясняться плохой работой управляющего, а не высокой степенью надежности.

«Эффект храповика» при выплате вознаграждения

Вознаграждение управляющей компании, как правило, состоит из двух частей: 1) фиксированный процент от объема портфеля; 2) процент от результата. Иногда во второй части возникает «эффект храповика». Когда портфель растет, берется вознаграждение. После этого он падает – в этом случае вознаграждение естественно не взимается. Но потом, когда он снова начинает расти, с этого роста опять берется вознаграждение. И так может повторяться много раз. Возникает забавная ситуация: портфель клиента практически не изменился, а он заплатил управляющему огромную комиссию за результат. Необходимо проверять в договоре условие о том, что комиссия за результат выплачивается только в случае превышения предыдущей максимальной стоимости портфеля.

Возможно, мы перечислили не все способы. Если вы знаете другие – напишите нам о них. Мы дадим свой комментарий и проанализируем возможные пути защиты.

P.s. Мы приглашаем всех, кто внимательно прочел данную статью, принять участие в акции «Призы любознательным». «Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст вам возможность, ответив всего на три вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением компании «Арсагера» на 1000 руб.

Вопросы к статье:

В каких ситуациях может возникнуть конфликт интересов?

  • Если УК не предоставляет гарантии минимальной доходности
  • Если ФГ одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом
  • Если вознаграждение УК не включает процент от прибыли
  • Если финансовая группа выступает как брокер и как депозитарий

Что из перечисленного может не являться злоупотреблением?

  • Фронт-раннинг, в случае получения положительного результата управления клиентским портфелем
  • Получение отрицательного результата на растущем рынке
  • Занижение текущих результатов управления при наличии МГД с целью компенсации убытков в будущем
  • Завышение результатов управления

Когда возникает «эффект храповика» при доверительном управлении?

  • Когда размер комиссии управляющего составляет более 25% от результата
  • Когда вознаграждение взимается только при росте портфеля в отчетном периоде
  • Когда вознаграждение взимается с учетом предыдущих убытков по портфелю
  • Когда вознаграждение управляющего взимается независимо от результата управления

Принять участие в акции 

____________________________________________________________________________

ОАО «УК «Арсагера»
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ «Ренессанс», 8-й этаж.
Тел. (812) 313-05-30
http://www.arsagera.ru/
Лицензии ФСФР России: № 21-000-1-00714 от 06.04.2010, № 078-10982-001000 от 31.01.08


Выбор сообщества

114 101251

Как манипулировать людьми: шесть составляющих успеха
17 83991

Топ-16 профессий для миграции за границу
47 196403

Убойная шпаргалка, как начать новую жизнь: 50 пунктов
- – оценить
Авторизуйся и выскажи своё мнение о качестве статьи
RSS/XML
| More
Только участники сообщества могут обсуждать статьи


Уже прочитали
Юрий Сергеевич Праушкин
Владимир Викторович Мельников
Александр Владимирович Кабичев
Дмитрий Викторович Головинов
Владимир Федорович Токарев
Нэлли Юрьевна Энгельгардт
Игорь Владимирович Лашков
Ольга Владимировна Седова
Роман Геннадьевич Яворский
Дмитрий Николаевич Абросимов
Ульяна Алексеевна Сечкина
Алексей Геннадьевич Печеник



inner_media
5