Система показателей ранжирования предприятий

В настоящее время в связи с обострением финансовых проблем на многих предприятиях все более насущной становится необходимость мониторинга финансового состояния предприятий страны, области, города с целью разработки и реализации оперативных мер финансовой стабилизации. Это означает, что требуется методика, позволяющая в сжатые сроки произвести оценку финансового состояния множества объектов без привлечения большого количества высококвалифицированных и высокооплачиваемых специалистов. Решение такой задачи без использования компьютерных технологий не представляется возможным.

Для проведения мониторинга финансового состояния большого количества предприятий, расположенных ли на одной территории (например, в одном городе), принадлежащих ли к одной отрасли, или объединенных некими другими признаками (например, принадлежностью одному собственнику, в том числе государству), необходимо сформировать группу показателей, дающих в совокупности комплексную характеристику состояния и перспектив любого предприятия. По нашему мнению, количество показателей мониторинга должно быть невелико (не больше пяти-шести), так как только в этом случае можно, с одной стороны, создать предпосылки для оперативности и комплексности анализа, а с другой - избежать чрезмерной трудоемкости и исключить противоречивость выводов. Кроме того, должна быть дана четкая и недвусмысленная интерпретация показателям и их значениям, а также совокупности значений показателей. Иными словами, требуется разработка системы ранжирования, в которой каждому значению показателя соответствует свой ранг, а сумма рангов, полученных любым предприятием, дает однозначную характеристику финансово-экономического состояния предприятия и его перспектив.

Для формирования перечня показателей мониторинга, а также разработки системы ранжирования были выделены те стороны хозяйственной деятельности предприятий, которые наиболее важны для собственников, инвесторов, органов управления. К ним относятся:

• эффективность бизнеса;
• рискованность бизнеса;
• долгосрочные и краткосрочные перспективы платежеспособности;
• качество управления бизнесом.

Предлагаемый подход к мониторингу финансово-экономического состояния предприятий дает комплексную характеристику указанных сторон их деятельности.

Эффективность бизнеса предлагается оценивать с помощью показателя “Рентабельность собственного капитала”, который определяется по формуле

где ROE - рентабельность собственного капитала;
NI - чистая прибыль (прибыль после налогообложения);
Eq - величина собственного капитала (средняя за период);
ROA - рентабельность активов по чистой прибыли; ROA = RS ×TA (здесь RS - рентабельность продаж по чистой прибыли; ТА - оборачиваемость активов);
D - величина заемных и привлеченных средств;
A - величина активов (имущества) или пассивов.

Рентабельность собственного капитала, показывающая размер чистой прибыли, которая была генерирована собственным капиталом предприятия, характеризует степень привлекательности объекта для вложения средств акционеров. Чем выше данный коэффициент, тем выше прибыль, приходящаяся на акцию, и тем больше размер потенциальных дивидендов.

Размер ROE определяется показателем рентабельности активов ROA (сколько рублей прибыли приносит каждый рубль имущества предприятия). В свою очередь, ROA зависит как от рентабельности продаваемой продукции RS (рентабельность продаж), так и от характеристики деловой активности предприятия TA (оборачиваемость активов).

Оборачиваемость активов во многом определяется рыночными условиями, в которых действует предприятие, и характеризует его успехи в сфере маркетинга. В большинстве случаев ассортимент продукции, выпускаемой предприятием, жестко регламентируется установленным оборудованием. Далеко не во всех отраслях возможна ситуация, когда при относительно небольших затратах на переналадку оборудования можно свернуть выпуск продукции, не пользующейся рыночным спросом, и перейти на производство товаров, спрос на которые в настоящее время растет. Как правило, для такого маневра требуются значительные капитальные вложения в основные фонды.

Повышения коэффициента оборачиваемости активов можно достичь либо путем увеличения продаж (за счет ценовой конкуренции, повышения качества продукции, послепродажного обслуживания и т. п.), либо путем планомерного уменьшения общей величины активов. Вместе с тем очевидно, что возможности обоих путей ограничены, а их реализация, как правило, требует существенных затрат.

Однако если достичь высокого показателя ROA за счет повышения оборачиваемости не удается, то предприятие может иметь высокую рентабельность продаж (отношение прибыли к доходам - выручке). При этом данный показатель косвенно характеризует степень производственной управляемости предприятием, поскольку он зависит от себестоимости продукции. Этот показатель увеличивается, если темпы роста выручки опережают темпы роста себестоимости, и уменьшается в противном случае.

Таким образом, показатель рентабельности собственного капитала учитывает как управляемость предприятием, так и его рыночный потенциал. Однако самое главное заключается в том, что он показывает, какую прибыль имеет акционер на каждый рубль вложенных средств. Этот показатель дает возможность сравнить выгодность вложения средств в различные предприятия и/или в какие-либо финансовые операции. В нормальных рыночных условиях ориентиром является ставка ЦБ - минимальная безрисковая доходность, которую может приносить вложенный рубль. Рассмотрим это на примере.

Пусть результаты деятельности предприятия таковы, что рентабельность собственного капитала в базовый год равна ставке ЦБ (2,6 %). На следующий год инфляция составила 15 %, на эту же величину возросли ставка ЦБ, выручка предприятия, его затраты, чистая прибыль, а также собственный капитал (например, вследствие переоценки основных средств).

Показатель	Базовый год	Отчетный год (инфляция 15%)
Выручка	100,0	115,0
Себестоимость	60,0	69,0
Налог на прибыль	14,9	16,1
Чистая прибыль	26,0	29,9
Средняя величина собственного капитала	1000,0	1150,0
ROE	2,6%	2,6%

Если привести чистую прибыль предприятия к базовому году по ставке, равной темпу инфляции, то получим 29,9/(1+0,15)=26 (“базовых” рублей). Таким образом, реальная прибыль предприятия не изменилась. При этом величина ROE также не изменилась по сравнению с базовым годом и составила 2,6 %. Следовательно, ROE отражает реальную доходность для собственника. Номинальная ставка ЦБ составила 17,6 %, в то время как реальная ставка ЦБ не изменилась - она по-прежнему равна 2,6 %.

Следовательно, если необходимо определить, куда выгоднее вкладывать средства: в предприятие или, например, в финансовые операции (депозит), то необходимо сравнивать ROE и реальную ставку ЦБ. Расчет реальной ставки ЦБ r производится по формуле

где k - номинальная (объявляемая в печати) ставка;
i - темп инфляции.

Рискованность бизнеса может быть оценена с помощью показателя “Уровень собственного капитала”.

Очевидно, что решение об осуществлении инвестиций принимается не только на основе оценки доходности инвестиций, но и с учетом их риска, причем чем больше степень риска, тем выше требуемая доходность. Как следует из приведенных ранее формул, при одинаковой величине ROA ROE тем больше, чем ниже уровень собственного капитала. Однако необходимо учитывать следующие моменты:

1. Повышенная доля заемных средств увеличивает риск вложения средств:

В данной формуле bt означает рентабельность по прибыли до налогообложения, а d - средневзвешенную ставку привлечения заемных средств. Из этой формулы следует, что чем выше соотношение заемного и собственного капитала (или чем меньше уровень собственного капитала), тем больше прибавка к ROE. Однако верно и обратное: при снижении ROA вследствие воздействия финансового рычага снижение ROE будет более значительным. Следовательно, тем значительнее будет финансовый риск, связанный с инвестированием средств в данное предприятие, и тем выше должно быть вознаграждение, получаемое акционером (модель САРМ).

Вывод: при одинаковом значении ROE риск вложения средств меньше для того предприятия, у которого выше уровень собственного капитала, следовательно, оно предпочтительнее для финансирования.

Таким образом, среди двух предприятий с одинаковым значением ROE предпочтение отдается тому предприятию, у которого выше уровень собственного капитала и, следовательно, ниже риск вложения в него средств.

2. При прочих равных условиях чем больше у предприятия доля собственных средств в пассивах, тем больше у него возможностей для дополнительного привлечения заемных средств. Это особенно важно, например, когда предприятию предстоит провести замену своих основных фондов, на что требуются крупные капиталовложения. Тогда, наряду с вложением собственных средств, предприятие сможет активнее привлекать кредиты (по крайней мере, у такого предприятия будет больше имущества, которое можно представить в залоговое обеспечение).

3. Доля заемных средств в источниках финансирования показывает, какая часть имущества предприятия фактически принадлежит кредиторам, а не его собственникам. Чем выше эта доля, тем все более жесткие требования к предприятию могут предъявлять кредиторы, а эти требования в большинстве случаев не совпадают с интересами собственников.

Все вышеперечисленное характеризует финансовую устойчивость предприятия, его способность нормально функционировать без привлечения внешних финансовых ресурсов. Предприятия с “тяжелой” структурой активов (т.е. большой долей внеоборотных средств) и, как правило, с высоким производственным рычагом (в основном промышленные предприятия) должны иметь “тяжелую” структуру обязательств (высокую долю собственных средств) и низкий финансовый рычаг. Оба рычага (производственный и финансовый) уравновесят друг друга, и предприятие будет более устойчиво к изменениям рыночной конъюнктуры.

В многочисленных источниках приводятся сведения о том, что уровень собственного капитала, равный 60 %, достаточен для соблюдения требований финансовой устойчивости. Однако для первоклассных предприятий он может быть несколько выше, чтобы даже случайные колебания рыночной конъюнктуры не смогли повлиять на его финансовую устойчивость. Уровень собственного капитала менее 50 % свидетельствует о том, что большая часть предприятия уже принадлежит не его собственникам, а кредиторам.

Долгосрочные и краткосрочные перспективы платежеспособности. Принимая решение об инвестициях, следует учитывать не только риск неполучения желаемого дохода, но и риск невозврата вложенных средств, т.е. риск банкротства предприятия. По нашему мнению, риск банкротства предприятия (в различных его проявлениях) учитывают коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом и длительность оборота кредиторской задолженности.

Коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом отражает платежеспособность предприятия в долгосрочном периоде.

Наиболее наглядно это демонстрирует пример, рассмотренный в главе 1 (раздел 2).

Показателен и другой пример: для строительства жилого дома предприятие приобретает сырье и материалы. Допустим, поставщик может ожидать оплаты за материалы один год. Между тем окончание строительства и реализация квартир возможны только через два года. Таким образом, возникает ситуация, при которой предприятие в состоянии оплачивать текущие обязательства по другим направлениям деятельности и является платежеспособным в текущем периоде. Однако через год у него уже не будет денежных средств, чтобы оплатить материалы, затраченные на строительство дома, т. е. оно становится неплатежеспособным в долгосрочном периоде.

Таким образом, для обеспечения платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы перманентный капитал (равный сумме собственного капитала и долгосрочного заемного капитала) был больше суммы внеоборотных активов или их соотношение было больше единицы. Однако для первоклассных предприятий оно должно быть несколько выше, чтобы даже случайные рыночные колебания (в том числе уменьшение долгосрочного заемного финансирования) не смогли никоим образом повлиять на его финансовую устойчивость.

Длительность оборота кредиторской задолженности s можно представить в виде

где KZ - средний за период размер кредиторской задолженности;
NZAK - закупки предприятия в течение анализируемого периода.

При таком расчете длительность оборота кредиторской задолженности будет определять среднее время, в течение которого счета кредиторов остаются неоплаченными.

Однако в связи с трудностями получения исходной информации чаще всего используют следующую формулу расчета:

где N - чистая выручка предприятия за определенный период.

В этом случае длительность оборота кредиторской задолженности показывает срок, в течение которого предприятие способно погасить свою краткосрочную кредиторскую задолженность, если выручка предприятия останется на уровне отчетного периода, и оно не будет создавать новой задолженности.

Показатель длительности оборота кредиторской задолженности можно рассматривать как индикатор платежеспособности в краткосрочном периоде. Указом Президента Российской Федерации от 20.12.94 г. № 2204 установлен предельный трехмесячный срок для исполнения денежных обязательств по расчетам за поставленную продукцию. В то же время согласно п. 2 статьи 3 закона “О несостоятельности (банкротстве)” от 08.01.98 г. № 6-Ф3, “юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения”.

Таким образом, длительность оборота кредиторской задолженности больше 180 дней формально показывает, что сроки выполнения обязательств предприятия уже истекли (или у предприятия не хватит ресурсов, чтобы расплатиться с кредиторами в течение установленного срока), и присутствует повод для немедленного начала возбуждения процедуры банкротства .

В то же время для первоклассных компаний срок исполнения обязательств за полученные сырье и материалы, равный 60 дням, не представляется чрезмерно малым, что подтверждается зарубежным опытом.

Качество управления бизнесом очень емко характеризуется показателем “Длительность оборота чистого производственного оборотного капитала”.

Чистый производственный оборотный капитал представляет собой сумму запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской (нефинансовой) задолженности. Длительность его оборота характеризует наличие или отсутствие (если показатель меньше нуля) у предприятия собственных производственных оборотных средств.

Положительное значение показателя указывает время, в течение которого обращаются оборотные средства предприятия (пройдя весь круг от оплаты сырья и материалов, нахождения их в виде производственных запасов, остатков незавершенного производства, запасов готовой продукции до получения платежа за реализованную продукцию).

Отрицательное значение показателя свидетельствует об отсутствии собственных оборотных средств, а его величина характеризует минимальную сумму кредита на пополнение оборотных средств, необходимого предприятию.

На основании анализа длительности оборота чистого производственного оборотного капитала могут быть сделаны выводы о качестве управления предприятием.

При рациональном управлении оборотным капиталом предприятия длительность оборота чистого производственного оборотного капитала положительна, но близка к нулю. Это означает, что структура дебиторской и кредиторской задолженностей сбалансирована, а величина запасов определяется технологическими особенностями производства.

Увеличение рассматриваемого показателя указывает, что значительные финансовые ресурсы заморожены в оборотных средствах. Следовательно, либо на предприятии нерациональна закупочно-сбытовая деятельность (размеры запасов избыточны), либо неэффективна работа с дебиторами, и предприятие предоставляет бесплатный кредит своим контрагентам.

Отрицательная, но близкая к нулю величина длительности оборота свидетельствует о рискованности политики предприятия, строящего свою деятельность на использовании бесплатных кредитов поставщиков. Значительные отрицательные значения свидетельствуют об отсутствии у предприятия собственных оборотных средств и наличии проблем с финансовой устойчивостью. Причинами роста длительности оборота чистого производственного оборотного капитала могут быть либо убыточность деятельности предприятия, либо отвлечение средств (например, на содержание социальной сферы). И в том, и в другом случае предоставление финансовых ресурсов такому предприятию не решит его проблем. Следовательно, выдавать кредит такому предприятию бессмысленно.

Таким образом, на основе вычисления и анализа в динамике пяти финансовых показателей - рентабельности собственного капитала (ROE), уровня собственного капитала, коэффициента покрытия внеоборотных активов собственным капиталом, длительности оборота кредиторской задолженности и длительности оборота чистого производственного оборотного капитала - дается достаточно полная комплексная характеристика финансово-экономического состояния и перспектив развития анализируемого предприятия. Для того чтобы перечисленные показатели могли использоваться для целей мониторинга, как уже указывалось ранее, необходима разработка системы ранжирования. Предлагаемая нами система базируется на:

• мировом опыте финансово-экономического анализа, отраженном в специальной литературе;
• российском законодательстве (в частности, при определении граничных значений для показателя “длительность оборота кредиторской задолженности”);
• собственном опыте работы с отечественными предприятиями, на которых достаточно часто встречаются совершенно нестандартные ситуации.

Разработанная в итоге система ранжирования предприятий по финансово-экономическому состоянию представлена ниже.

СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ РАНЖИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОМУ СОСТОЯНИЮ

Предлагается следующая система распределения предприятий:

Группа A. Сумма цен интервалов 21-25. Предприятие имеет высокую рентабельность, оно финансово устойчиво. Его платежеспособность не вызывает сомнений. Качество финансового и производственного менеджмента высокое. Предприятие имеет отличные шансы для дальнейшего развития.

Группа B. Сумма цен интервалов 11-20. Предприятие имеет удовлетворительный уровень рентабельности. Оно в целом платежеспособно и финансово устойчиво, хотя отдельные показатели ниже рекомендуемых значений. Однако данное предприятие недостаточно устойчиво к колебаниям рыночного спроса на продукцию и другим рыночным факторам. Работа с предприятием требует взвешенного подхода.

Группа C. Сумма цен интервалов 4-10. Предприятие финансово неустойчиво, оно имеет низкую рентабельность для поддержания платежеспособности на приемлемом уровне. Как правило, такое предприятие имеет просроченную задолженность. Оно находится на грани потери финансовой устойчивости. Для выведения предприятия из кризиса следует предпринять значительные изменения в его финансово-хозяйственной деятельности. Инвестиции в предприятие связаны с повышенным риском.

Группа D. Сумма цен интервалов < 4. Предприятие находится в глубоком финансовом кризисе. Размер кредиторской задолженности велик, оно не в состоянии расплатиться по своим обязательствам. Финансовая устойчивость предприятия практически полностью утрачена. Значение показателя рентабельности собственного капитала не позволяет надеяться на улучшение. Степень кризиса предприятия столь глубока, что вероятность улучшения ситуации даже в случае коренного изменения финансово-хозяйственной деятельности невысока.

Применение компьютерных технологий при проведении финансового анализа деятельности предприятий значительно облегчает работу специалистов аналитических служб и дает возможность воспользоваться практическим опытом, накопленным разработчиками программы. Однако в любом случае необходимо помнить, что компьютерная программа является только помощником, позволяющим обратить внимание на те или иные стороны деятельности предприятия, но никогда не сможет заменить пытливый ум исследователя.

                                                                                                                                                                                                                       Автор - Самойлов Л.Л.

Данная публикация размещена в «Энциклопедии менеджера E-xecutive.ru» в рамках сотрудничества с проектом www.cfin.ru

На портале www.cfin.ru она расположена здесь