Критерии выбора периода выхода из венчурного капитала

Материал из e-xecutive.ru
Перейти к: навигация, поиск

Одной из наиболее интересных областей венчурных вложений является поэтапное финансирование рисковых бизнес-проектов. Разделение инвестиционных потоков по этапам объясняется стремлением снизить уровень финансового риска в случаях отклонения от намеченных планов реализации проекта. Также это вызвано потребностью в привлечении дополнительного объема денежных средств по мере рентабельного развития инвестиционного проекта.

Стадия достартового финансирования

Первой стадией большинства новых проектов бизнеса является стадия достартового финансирования. На данном этапе компании необходима финансовая поддержка для структурирования работ по практическому и теоретическому доказательству коммерческой значимости будущего инвестиционного проекта.

Инициатор проекта или небольшая команда под его управлением осуществляет предварительные разработки и исследования, производит оценку потенциального рынка для сбыта новой продукции, подготавливает бизнес-план деятельности будущей компании.

На заметку!

Венчурный бизнес - инвестирование, как правило, в виде акционерного капитала, в демонстрирующие потенциал быстрорастущие предприятия, одна из основных форм реализации технологических нововведений. Этот вид предпринимательства в большой степени характерен для коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких и, в первую очередь, в высокотехнологических областях, где перспективы не гарантированы и имеется значительная доля риска.

Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций, который инвесторы получают в абсолютном большинстве случаев не в виде дивидендов, а в виде возврата на инвестиции при продаже после нескольких лет успешного развития своей доли компании партнерам по бизнесу, на открытом рынке или крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма.

Примечание редакции

Стадия достартового финансирования может продолжаться от нескольких месячных отрезков до одного года и в среднем требует инвестиционных вложений в размере до 500 тысяч долларов. Всё зависит от масштабов проекта. Эти инвестиции обладают наибольшим уровнем риска, так как достоверной информации, которая позволяет определить будущую жизнеустойчивость бизнес-плана, практически не имеется.

Согласно статистике, основанной на многочисленных оценках, в конце стадии достартового финансирования из рассмотрения исключается 70 процентов новых идей. В то же время согласованные идеи приносят инвесторам, которые вошли в проект на этапе достартового финансирования, максимальную норму рентабельности — по различным аналитическим наблюдениям от 40 до 80 процентов годовых.

Стадия стартового финансирования

В случае успешного завершения первого этапа наступает стадия стартового финансирования. На данной стадии практически до конца оформляется работа по регистрации новой компании и подбору её штатных сотрудников, завершается разработка и испытание прототипа инновационного продукта, технологии или услуги, а также начинается мониторинг потребностей рыночного пространства.

Руководство новой компании уже располагает формальным бизнес-планом. Формальный бизнес-план является основой для ведения переговоров с новыми инвесторами рискового капитала — компании необходимы финансовые объемы для того, чтобы начать производство, выпуск и реализацию своей продукции. В некоторых случаях также необходимы операционные затраты на дополнительные исследования и разработки.

Этап стартового финансирования занимает временной интервал продолжительностью от шести месяцев до нескольких лет и, как правило, обходится инвесторам в денежный объем, равный от одного до трех миллионов долларов.

По причине высокого уровня риска часто используются совместные капитальные вложения нескольких участников венчурного капитала.

Стадия начального расширения

Стадия начального расширения характеризуется переходом инновационной компании к практической деятельности по производству нового товара или коммерческому внедрению новых услуг.

На данном этапе компания испытывает потребность в маркетинговой поддержке, укреплении своего имиджа у покупателей, преодолении конкурентной борьбы, организации канала сбыта продукции, оптимизации управления бизнесом.

Норма прибыли от продажи товарной продукции на данной стадии еще не обеспечивает необходимых финансовых объемов для дальнейшего развития, погашения текущих обязательств и создания фондов оборотных средств. В то же время активы компании не являются надежной гарантией для привлечения кредитных ресурсов из банковского сектора. Таким образом, учредители вновь прибегают к помощи венчурных инвесторов.

Этап начального расширения может продолжаться несколько лет и характеризуется издержками в несколько миллионов долларов. Именно такая сумма необходима для обеспечения стабильного функционирования новой фирмы. По этой причине в инвестировании нововведений обычно участвуют несколько венчурных фондов.

Стадия быстрого расширения

При успешном завершении стадии начального расширения за ней идет этап быстрого расширения, на котором новая компания испытывает острую потребность в значительных средствах для увеличения производственных мощностей, объема оборотных средств, оптимизации системы сбыта, а также для улучшения качеств выпускаемого товара.

После того, как новая компания вступила на этап быстрого расширения, вероятность её банкротства существенно снижается. Теперь фирма может прибегнуть к инструментам заемного капитала из традиционных финансовых каналов. Привлечение новых инвесторов рискового капитала, как правило, останавливается. Подготавливаются и согласовываются критерии для вывода на финансовый рынок акций новой компании.

Подготовительная стадия вывода акций может занимать до трех-четырех месяцев и потребовать затрат на уровне триста тысяч долларов и более.

На заметку!

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:
Seed - по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.
Start up - недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.
Early stage - компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации.
Expansion - компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения уставного капитала или оборотных средств.

Примечание редакции


Стадия ликвидности

Итоговой целью венчурных инвесторов является наступление стадии ликвидности, то есть начало процесса продажи полученных в обмен на вложения акций коммерческой компании заинтересованному крупному холдингу либо первичная выставка акций на финансовом рынке.

Для облегчения продажи акций новых компаний, которые еще не обладают прочной репутацией у широкого круга потенциальных покупателей, в США сформировался внебиржевой рынок ценных бумаг. Официально данный рынок носит название — NASDAQ. Критерии выхода на этот рынок проще по сравнению с традиционными фондовыми площадками. Платформа NASDAQ не локализована в каком-то определенном месте и обеспечивает движение ценных бумаг на территории всей страны. Для обработки и распределения информационных потоков внедрено глобальное компьютерное пространство, а сделки между участниками заключаются с помощью телекоммуникационных каналов.

Рисковые инвестиции также нашли своё применение в области приобретения функции контроля над новыми компаниями или холдингами через замену их менеджмента в том случае, если по причине некомпетентности, либо слабости управленческой ячейки не удается полностью раскрыть потенциал бизнеса.

Возможна и противоположная ситуация — управленческая ячейка с помощью венчурных инвестиций ставит своей целью выкупить часть принадлежащих инвесторам акций и тем самым укрепить своё влияние внутри компании.

Основной объем венчурного капитала (порядка 70%) обычно расходуется во время первых трех этапов венчурного финансирования. Хотя эти инвестиции подвержены наибольшему риску, они, как правило, приносят самый высокий уровень рентабельности в случае успешного функционирования проекта. Продолжительность полного цикла венчурных вложений в одну инновационную компанию варьируется в очень широких диапазонах. Известны случаи, когда с момента рождения фирмы до её официальной регистрации походило менее трех лет. Однако, чаще всего, этот срок исчисляется временным отрезком в пять-десять лет. Таким образом, непременным принципом рисковых инвестиций является принцип предоставления финансовых объемов без выплаты процентов и с учетом погашения долговой суммы в течение достаточно длительного временного промежутка.

При этом стоит учитывать тот факт, что вложения в наукоемкие отрасли не гарантируют получения прибыли и обладают существенным риском для инвестора. Однако, если инвестиционный проект успешно реализуется, то доходы от данной реализации будут очень высокими.

Прибыль от вложенного венчурного капитала инвестор получает в виде надбавки, возникающей при продаже акций после нескольких лет рентабельного ведения бизнеса. Реализация акций, как правило, осуществляется через продажу их партнерам по бизнесу либо крупному предприятию аналогичной отрасли. Еще одним способом продажи является реализация портфеля акций на рынке ценных бумаг. Стоит выделить, что прибыльная маржа возникает только после завершения периода окупаемости вложенных инвестиций. Таким образом, срок прибыльности инвестиций состоит из двух стадий — стадии окупаемости вложенного капитала и этапа прибыльности инвестиций.

В большинстве случаев горизонт планирования порога рентабельности при вложениях венчурного капитала исчисляется временным промежутком в пять-семь лет. Необходимо обратить внимание, что максимальный удельный вес венчурных инвестиций приходится на инновационный, наукоёмкий комплекс, имеющий оптимистические модели прогноза развития. Венчурные инвестиции характеризуются высоким уровнем потенциального риска. По этой причине долгосрочный период вложения инвесторы обычно исключают из рассмотрения.

Наиболее часто встречаемый временной период вложения инвестиций — пять лет. В конечном итоге, горизонт планирования определяется, исходя из анализа инвестиционного проекта. В случае отнесения проекта к категории глубоко оптимистических проектов, срок выхода из капитала может составлять период до десяти лет.

Кроме анализа инвестиционной привлекательности и оценки будущей прибыльности проекта, необходимо спрогнозировать возможные корректировки в структуре операционных издержек. Стоит провести анализ динамики рынка недвижимости и рынка оплаты труда. Именно возможные изменения на этих рынках часто не учитывают при бизнес — планировании. Без верного и полного анализа данных изменений практически невозможно определить достоверную стоимость инвестиционного проекта в перспективе.

Также следует обращать внимание на тот момент, что в случае расширения бизнеса, как правило, происходят существенные корректировки в структуре операционных затрат, кадровой политике и оценке потенциальных рисков. От данных критериев напрямую будет зависеть горизонт окупаемости венчурного капитала. Выбор горизонта планирования зависит от рентабельной перспективы проекта и сферы бизнеса.

Выделяют краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный горизонты выхода из венчурного капитала. Как правило, если срок выхода из капитала определяется сроком в один-два года, то данный период выхода называют краткосрочным. Краткосрочный горизонт выхода используется при внедрении стратегии «снятия сливок». Данный стратегический менеджмент преследует цель получения быстрой прибыли и оперативного выхода с рынка. Это происходит в тех случаях, когда инвестор, исходя из проведенного анализа проекта инновационного бизнеса, понимает, что более продолжительный срок выхода подвержен высокой степени риска.

Краткосрочный период выхода из капитала обычно выбирается при захвате новых рынков. Компания выводит свою яркую, инновационную продукцию на рынок и приоритетной целью ставит получение максимальной нормы рентабельности в короткий временной интервал (один-два года).

Многие зададут вопрос — зачем уходить с рынка через один-два года, а не продолжать политику активного позиционирования продукции с целью захвата более крупной доли рынка? Это объясняется тем, что быстрый выход применяется в тех случаях, когда инновационная фирма не имеет высокого уровня протекции в занимаемой доле рынка. Соответственно, велика вероятность риска, который заключается в том, что при более длительном периоде выхода компанию может поглотить жесткая конкуренция. В данном случае фирма может в один миг потерять все завоеванные позиции. Имеющийся риск оценивает и владелец венчурного капитала, чистый доход которого напрямую зависит от чистых доходов компании.

Таким образом, при внедрении стратегии «снятия сливок» использование, например, среднесрочного горизонта выхода может привести к мгновенной потере ранее приобретенных финансовых результатов. Среднесрочным периодом выхода из венчурного капитала называется период, который ограничивается временным промежутком от двух до пяти лет. Как правило, данный срок выхода используется в случаях, когда полноценное внедрение инновационного товара занимает от одного до двух лет, и только после завершения периода внедрения начинается этап выхода на рентабельность. Инвестор выбирает среднесрочный период выхода, когда оценивает инвестиционную привлекательность проекта сугубо оптимистично, даже учитывая возможные риски.

Многие задаются вопросом — почему инвестор не позиционирует свой продукт в долгосрочном периоде? Всё дело в том, что владелец венчурного капитала страхует внезапные риски в экономике — такие как катаклизмы на мировых товарных и финансовых рынка. Таким образом, выбирая среднесрочный горизонт выхода, инвестор уверен в итоговом успехе инновационного проекта, но полностью не уверен в благоприятном развитии экономического пространства в долгосрочной перспективе — более пяти лет. По этой причине инвестор выбирает среднесрочный период выхода из венчурного капитала.

Для долгосрочного периода выхода характерен временной интервал свыше пяти лет. В данном случае максимальный срок выхода из капитала составляет десять лет. Основная отличительная черта долгосрочного периода заключается в том, что венчурный капиталист уверен не только в успешном функционировании проекта на протяжении ближайших пяти-десяти лет, но и в стабильном росте экономики в этой же перспективе. Безусловно, инвестор рискует «утонуть» в волне дефолта, но при этом планируемая к получению прибыль компенсирует данные опасения.

Здесь мы сталкиваемся с основным постулатом финансового анализа — чем выше планируемый уровень прибыльности проекта, тем с большим количеством риск-факторов может столкнуться инновационный проект.

Таким образом, можно обозначить критерии, на которых основан выбор горизонта выхода из капитала.

Во-первых, учитывается план получения первой рентабельности.
Во — вторых, берется в расчет уверенность инвестора в позитивном развитии инвестиционного проекта в какой-либо перспективе.
В-третьих, ранг оценки инвестором будущего экономического пространства. На основании данных критериев, как правило, моделируется система принятия решения о выборе горизонта выхода из капитала.


                                                                                                                                                                                                                  Автор - Ирина Яковлева

Данная публикация размещена в «Энциклопедии менеджера E-xecutive.ru» в рамках сотрудничества с проектом www.cfin.ru

На портале www.cfin.ru она расположена здесь