Партнерский материал
Согласно правилам индивидуального доверительного управления УК «Арсагера», минимальная сумма вложений составляет 5 млн руб., а минимальная сумма инвестирования в ПИФы составляет 1 тыс. руб. Многие наши читатели задают вопрос: «Почему мы установили такой высокий порог для ИДУ?», в то время как другие компании предлагают минимальный порог от 500 тыс. руб., а иногда даже от 200 тыс. руб. В этом материале мы постараемся объяснить нашу позицию, а также рассказать, чем опасен низкий «порог» ИДУ для клиентов управляющей компании.
Один из наших читателей провел «ценовое» сравнение ИДУ и ПИФов и выяснил, что ПИФы (особенно при небольших объемах) более выгодны для клиента с точки зрения сопутствующих расходов. На наш взгляд, расходы – это далеко не главный фактор.
Низкий порог ИДУ опасен в первую очередь низким качеством управления. При низком пороге ИДУ очень часто применяются следующие два подхода:
Первый подход: Набираются на работу «нулевые управляющие». Зачастую это даже студенты без опыта работы, с недельными курсами тех.анализа за спиной (что скорее «минус»). Зарплата, которая им устанавливается, минимальная или вообще отсутствует – основной заработок они получают от результатов управления портфелями клиентов. Им даются в управление минимальные по размеру портфели реальных клиентов. Если они показывают неплохой результат – им дают дополнительные портфели и/или увеличивают их размер. Показавших плохой результат просто выгоняют и набирают новых на их место. Что такое «хороший» результат оставшихся? Удачное стечение обстоятельств или результат их расчетов? В этом обычно никто не разбирается.
Возможно, иногда в результате такой селекции появляются неплохие специалисты, которые «потренировавшись» на клиентских деньгах, делают карьеру в инвестиционном бизнесе. Это, безусловно, очень хорошо для них. А Вы хотите, чтобы ваши деньги использовались как полигон для поиска «звезд» инвестиционного бизнеса?
Такой подход особенно часто применяется в инвестиционных группах, где управляющая компания является «продуктовым придатком» к брокерскому бизнесу. А также при так называемом «псевдо-доверительном» управлении непосредственно в брокерских компаниях. Клиента убеждают разрешить «псевдо-управляющему» совершать сделки на его (клиента) брокерском счете. В этом случае «псевдо-управляющий» не имеет юридических ограничений, связанных с доверительным управлением, и может «вволю покуражиться» с «шортами», «плечами», «опционами», «фьючерсами» и прочим безобразием. В любом случае «правильно обученные» управляющие своими активными спекуляциями обеспечат хорошие комиссии брокерскому бизнесу.
Кстати, обеспечить единый уровень качества управления при таком подходе нереально. Два клиента могут задать одинаковые параметры для своих портфелей. Если эти портфели попадут к разным «управляющим», то в одно и то же время один из них может с «плечом» покупать «Газпром» в портфель для своего клиента в надежде на рост, а другой «шортить», ожидая падение. И это совершенно типовая ситуация для такого подхода.
Да, в этом случае вашим портфелем управляет персональный управляющий. Для вас это важнее, чем результат управления?
Второй подход: Клиенты в инвестиционной декларации устанавливают соотношение акций и облигаций. Средства всех клиентов объединяются в «общий котел». Далее за счет этих средств формируются и управляются два больших портфеля: один из акций, другой из облигаций. В отчетах клиентов по итогам торгового дня в определенной пропорции отражаются ценные бумаги из каждого такого портфеля.
Никакого индивидуального управления в этом случае нет. Оно существует только в отчетности. Фактически это как бы два ПИФа, только хуже. Они никак не оформлены юридически и, следовательно, не имеют тех строгих ограничений, которые призваны обеспечить соблюдение прав и интересов пайщиков. Соблюдение пропорций при распределении конкретных акций и облигаций по счетам клиентов обеспечивается исключительно добросовестностью бэк-офиса.
Если какая-то часть клиентов решит забрать свои средства, то особенно серьезно могут пострадать права клиентов, которые остаются. Чтобы обеспечить вывод денег, управляющий, скорее всего, продаст наиболее ликвидные активы. Неликвид, который остается при этом, пропорционально распределятся среди оставшихся клиентов, а в отчетности у этих клиентов можно будет увидеть продажу ликвидных активов и покупку вместо них неликвидных.
Неприятная ситуация может возникнуть, если клиент примет решение получить свое имущество не деньгами, а ценными бумагами. Это в первую очередь касается акций и облигаций второго эшелона, которые торгуются крупными лотами. Клиент просто ничего не сможет сделать с «обрывками» лотов, которые ему вернет управляющий.
Пожалуй, единственное преимущество данного подхода – это обеспечение единого качества управления, и то при условии корректного распределения активов по счетам клиентов. Но в ПИФах это достигается гораздо лучше.
Стоит отметить, что с юридической точки зрения ни первый, ни второй подход не является формальным нарушением или злоупотреблением. Это скорее вопрос качества предоставляемой услуги.
Очень часто индивидуальное доверительное управление позиционируется и воспринимается как некий привилегированный продукт для избранных. Многие клиенты стремятся «дорасти» до ИДУ, наивно полагая, что получат там более качественное управление и большую защищенность, чем в ПИФе.
Это не так! Качество управления и защищенность в ИДУ может быть либо таким же, как в ПИФе, либо даже хуже!
Мы уже упоминали в наших материалах, что ИДУ – это всего лишь «упаковка». По нашему мнению, основной продукт управляющей компании – это система принятия инвестиционных решений.
В нашей реализации «индивидуальность» ИДУ – это в первую очередь система индивидуальных настроек с лимитами на каждую группу акций и облигаций и на отдельных эмитентов в каждой группе. Это обеспечивает возможность выбора индивидуальной меры риска для каждого клиента. Практика показывает, что такие настройки нужны далеко не всем клиентам, имеющим достаточно средств для ИДУ. Единое качество управления обеспечивается единым хит-парадом, но каждый портфель при этом является «автономным». По каждому портфелю готовятся развернутая отчетность, аналитическое обоснование выбора активов и система показателей (MARQ, бенчмарки), позволяющих корректно оценить качество управления.
Ведение индивидуальных = автономных портфелей – это трудоемкий и затратный процесс. По нашим расчетам, он становится рентабельным для компании при сумме от 5 млн руб. Кроме того, для работы во втором эшелоне, где сделки проводятся крупными лотами, этой суммы едва хватает для того, чтобы обеспечить приемлемую диверсификацию. Но даже клиентам, имеющим достаточно средств для ИДУ, мы рекомендуем использовать ПИФы, если у них нет потребности в персональных настройках меры риска. На наш взгляд, для клиента имеет смысл использовать наш продукт ИДУ, если он готов передать в управление 10-15 млн руб. и более. В этом случае это становится выгодным с ценовой точки зрения, так как при увеличении размера портфеля снижается комиссия за управление. Следует отметить, что в рамках ИДУ УК «Арсагера» получает комиссию только от положительного результата управления («successfee»).
Выводы:
- При низком «пороге» ИДУ практически невозможно одновременно обеспечить качественное управление для клиента и рентабельность для компании.
- При низком «пороге» ИДУ практически невозможно обеспечить приемлемую диверсификацию в акциях «второго эшелона».
- При низком пороге ИДУ нередко используются подходы, не обеспечивающие качественное управление, либо управление вообще не является индивидуальным, а его качество такое же, как в ПИФе или даже хуже!
P.s. Мы приглашаем всех, кто внимательно прочел данную статью, принять участие в акции «Призы любознательным». «Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст вам возможность, ответив всего на три вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением компании «Арсагера» на 1000 руб.
Вопросы к статье:
В чем состоит ключевое преимущество ИДУ перед формами коллективного инвестирования (ПИФами)?
- Более высокая доходность, так как нет законодательных ограничений по использованию «плечей», «шортов», производных инструментов
- Возможность клиента самостоятельно определить индивидуальную меру риска (уровень диверсификации, лимиты на отдельные эшелоны и эмитентов)
- Комиссия «за результат», что максимально мотивирует управляющего
- Индивидуальный подход к управлению капиталом, что ведет к высокому качеству управления
Какие преимущества возникают у клиента ИДУ с низким порогом перед пайщиком ПИФа?
- Преимущества возникают только при объединении средств клиентов и управлении ими как единым портфелем
- Выгод не возникает, наоборот, пайщик ПИФа обладает преимуществами перед клиентом ИДУ с низким порогом
- Налоговые преимущества (особенно на длительных интервалах инвестирования)
- Управлением занимаются молодые, талантливые управляющие, заработок которых — процент от результата
Что не является опасностью для клиента, который передал средства в ИДУ с низким порогом, при объединении средств в общий портфель?
- Отсутствие ограничения на использование «плечей», «шортов», производных инструментов
- Отсутствие документально подтвержденной публичной истории результатов общим портфелем
- Отсутствие независимого контроллера (спецдепозитария), обеспечивающего соблюдение правил, корректной переоценки и структуры общего портфеля
- Отсутствие «индивидуальности» и единое качество управления
____________________________________________________________________________
ОАО «УК «Арсагера»
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ «Ренессанс», 8-й этаж.
Тел. (812) 313-05-30
arsagera.ru
Лицензии ФСФР России: № 21-000-1-00714 от 06.04.2010, № 078-10982-001000 от 31.01.08
Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ПИФы. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Взимание скидок (надбавок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда.
Фото: pixabay.com
